根据公司公告，1H24 研发费用下降稳定净利润增速。

我们认为，公司持续丰富的产品管线将继续驱动公司未来三年的业绩稳定增长。

维持“买入”评级；下调DCF（WACC：9.9%）目标价至10.78 元。

1H24 经营整体稳定，研发费用下降：公司发布1H24 报告，实现收入12.99 亿元，同比增长0.90%；归母净利润4.16 亿元，同比增长4.99%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比增长1.86%。公司1H24 研发费用为 0.87 亿元，同比下降26.44%。管理费用为0.87 亿元，同比增加3.94%。1H24，由于研发费用的缩减，稳定了公司净利润增速。我们下调公司2023-26 年营收和净利润CAGR 到9%/18% （之前分别为27%/31%）。

研发工作顺利推进，产品管线有望持续丰富：根据公司公告，2023 年底，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗“安赛汀”上市。我们认为此标志公司在肿瘤治疗领域的突破，不断向创新性药企迈进。根据1H24 报告，AK2017 注射液（重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液）II 期临床试验开展顺利；公司提交注射用曲妥珠单抗新增60mg 规格的补充申请以实现注射用曲妥珠单抗“即用即配”。

1H24 生物制品保持高额毛利率，生产线稳步推进建设：作为公司主要营收来源，根据1H24 公司公告，公司生物制品销售收入9.02 亿元，毛利率86.05%。1H24，生长激素生产线稳步推进，生长激素原液产线新增 5000L 发酵罐已完成安装调试，正在工艺验证中；年产 500 万支人生长激素注射液产线在工艺验证和注册申报中，计划年产 400 万支的干扰素纯化和喷雾剂产线也在确认验证中。考虑到消费医疗市场环境的变化，我们下调公司生物制品2024-26 年营收预测YoY 增速为2%/9%/8%（之前为32%/39%/19%）。

维持“买入”评级；下调DCF 目标价至10.78 元：我们调整了盈利预测，根据最新的WACC 9.9%（之前是8.5%），我们的DCF 目标价下调至10.78 元（之前为19.54 元）。

最新目标价对应2025 年P/E 为16 倍，高于可比公司9 倍的均值。我们认为公司在保持生物制品优势情况下，不断丰富的产品管线将促使公司2024-26 年业绩稳定增长，理应获得估值溢价。

风险提示：1）生长激素推广不及预期； 2）政策不确定性；3）新产品研发进度慢于预期。