生物制品板块经营回暖，Q3 同比、环比改善明显。根据wind 数据整理，2023 年前三季度生物制品板块实现营收1029.03 亿元（+14%，以下均为同比口径），归母净利润231.84 亿元（+2%），扣非净利润219.35 亿元（+3%），其中，23Q3 实现营收388.96 亿元（+24%），归母净利润85.19 亿元（+15%），扣非净利润81.12 亿元（+12%）。

新冠产品对表观业绩的影响逐步出清，叠加部分产品集采影响逐渐消化，板块整体持续回暖，2023 年Q3 经营情况同比、环比均明显改善。

疫苗板块品种为王，看好成人疫苗渗透率提升机会。根据wind 数据整理，2023 年前三季度，疫苗板块实现收入557.98 亿元（+14%），归母净利润104.17 亿元（-11%），扣非净利润97.97 亿元（-14%）。国内疫苗市场呈现二元结构，二类苗占主导地位，其中，儿童苗受新生儿出生率下滑影响较大，相关企业Q3 业绩有所下滑，而渗透率较低的成人疫苗重磅品种表现较好，智飞生物代理的9 价HPV、百克生物带状疱疹减毒活疫苗、华兰疫苗等企业供应的流感疫苗Q3 实现放量。

血制品板块业绩稳健增长，疫后采浆恢复有望逐步体现。根据wind 数据整理，23 年前三季度，剔除华兰生物疫苗收入，血制品企业实现收入164.53 亿元（+18%），归母净利润40.54 亿元（+18%），扣非净利润39.94 亿元（+19%）。各企业之间恢复节奏有所分化，天坛生物等3 家企业收入端和利润端均实现高速增长，而其它企业增幅放缓或下降，我们认为这主要受到供给端的影响，其次价格可能随市场供需变化而短期产生波动。由于22 年底至23 年初国内多地暴发疫情，影响采浆正常工作，采浆量较少，而血制品从采浆到销售具有一定周期，影响23Q3 业绩，但对库存血浆较大的企业影响较弱，进而业绩分化。

蛋白药板块集采影响不断消化，盈利能力逐季改善。生长激素集采影响基本消化，自疫后诊疗恢复，生长激素新患入组维持较高增速，复苏表现明显。胰岛素终端需求较为刚性，二、三代胰岛素进口替代较为明显，国产市占率快速提升，随着集采减弱，有望迎来拐点。

投资建议。（1）疫苗：品种为王，重点推荐拥有商业化价值较大产品梯队的智飞生物、康泰生物，关注万泰生物、百克生物等；（2）血制品：

背靠国药集团的天坛生物采浆资源禀赋位居国内第一梯队，十四五规划期间有望实现快速发展，给予重点推荐；（3）蛋白药行业：随着集采影响不断消化，有望迎来拐点，重点推荐长春高新、安科生物，建议关注通化东宝。

风险提示。市场拓展不达预期；研发进展不达预期；市场竞争加剧；行业政策变化及集采降价风险；应收账款坏账风险；资产减值风险等。