公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现收入20.21 亿元（同比+18.44%，下同），实现归母净利润6.54 亿元（+10.12%），实现扣非归母净利润6.31 亿元（+11.79%）。单季度来看，2023Q3 公司实现收入7.34 亿元（+17.28%），实现归母净利润2.58 亿元（+3.29%），实现扣非归母净利润2.48 亿元（+2.18%）。

Q3 收入增长符合预期，股权激励费用摊销等因素影响公司表观业绩增速。2023Q3 公司收入增速为17.28%，在整体消费意愿不强的环境下实现较快增长，基本符合市场预期。公司Q3 新增股权激励费用摊销1809.52万元，以及去年同期冲回计提的信用减值损失2300 万元，影响了公司利润同比增速。若剔除上述因素对净利润的影响，公司前三季度归母净利润同比增长21.89%，2023Q3 归母净利润同比增长18.73%，符合市场预期。

生长激素增长较快，多项业务共同发力。根据公司公告，生物制品药物保持持续增长态势，前三季度生长激素产品销售收入同比增长28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时公司中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同推动公司业绩稳健增长。

费用管控良好，研发投入持续加大。从费用端来看，公司前三季度销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.65%、7.57%、6.53%、-0.12%，较上年同期分别-3.96pct、+1.24pct、+1.22pct、-0.05pct。

整体费用管控良好，其中销售费用率下降明显，研发投入持续加大。在新品开发上，公司一方面加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级、开发，另一方面推进 HER2 单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程，前三季度公司研发费用1.53 亿元，同比增长41.69%。

盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.34 亿元、10.42亿元、12.85 亿元，对应增速18.6%，24.9%，23.4%，当前股价对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险。