核心观点：

生物制品呈现分化中复苏态势，重点关注边际改善的细分板块。根据wind 数据整理，23H1 生物制品板块上市公司合计实现收入640.16 亿元（同比增长8.8%，以下均为同比口径）、净利润146.27 亿元（-5.2%）、扣非净利润138.36 亿元（-1.9%）。其中，第二季度生物制品行业上市公司合计实现收入333.07 亿元（+7.3%）、净利润69.47 亿元（-4.8%）、扣非归母净利润65.60 亿元（+0.5%）。行业收入增速较低主要系23年新冠疫苗销售收入大幅下降所致，利润端出现下滑主要系新冠疫苗销售大幅下滑叠加部分疫苗企业出现新冠疫苗退货导致利润大幅减少，以及部分疫苗公司计提新冠相关资产减值所致。

供需紧平衡，血制品基本面迎来复苏。十四五期间新批浆站提速明显，根据上市公司年报和半年报测算，截至2023H1，十四五期间共新增约52 个浆站，其中2023H1 新增单采浆站数量为5 个。2023 年H1，大多数血制品上市公司的收入端与利润端增速维持稳健增长，一方面受益于疫情过后，医疗终端诊疗恢复，静丙和白蛋白终端需求旺盛，另一方面受益于23H1 多数血制品品种批签发快速增长。根据中检院批签发数据，23H1 人血白蛋白批签发2240 批次，同比增加17%，静丙批签发712 批次，同比增加52%。

疫苗行业受新冠影响较大，表观业绩承压。根据wind 数据整理，23H1，10 家疫苗企业实现营业收入351.08 亿元（+8.4%），净利润69.52 亿元（-13.7%），扣非净利润65.50 亿元（-16.4%），收入端增速放缓主要系22年同期新冠疫苗销售导致基数较高,同时23Q2 有新冠疫苗退回所致，净利润下降较多主要受新冠计提资产减值、产品结构发生变化导致毛利率下降等因素影响。根据中检院数据显示，2023H1 部分品种批签发下滑，HPV、肺炎疫苗、狂犬疫苗批签发维持稳健增长。

蛋白药行业业绩逐步复苏，下半年有望保持高增长。23H1 生长激素恢复增长，新患入组保持在较高水平，相关上市公司业绩呈现稳定增长。

胰岛素集采有望陆续出清，行业拐点将至。

投资建议。（1）血制品：血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升，重点推荐天坛生物、博雅生物、华兰生物；（2）疫苗：品种为王，重点推荐拥有商业化价值较大产品梯队的智飞生物、康泰生物，关注万泰生物、百克生物；（3）蛋白药行业：生长激素新患入组有望受益于疫后诊疗恢复，胰岛素集采有望逐步出清，业绩或迎拐点，重点推荐长春高新、安科生物、通化东宝；

风险提示。市场拓展不及预期；研发进展不达预期风险；行业政策调整风险；医保控费及集采降价风险；产品安全性及合规性风险等。