事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收23.31 亿元，同比增长7.48%；归母净利润为7.03 亿元，同比增长240.38%；归母扣非净利润为6.42 亿元，同比增长306.79%；经营净现金流6.99 亿元，同比增长18.04%。

点评：

（1）母公司业绩快速提升驱动净利润100%增长，主要子公司经营改善，实现净利润同比增长11%。2022 年公司实现营收23.31 亿元（同比+7.48%），归母净利润7.03 亿元，同比增长240.38%。业绩驱动的主要因素有：①以生物制品为主的母公司业绩快速增长，2022 年净利润 7.50 亿元，同比增长 99.85%，成为带动公司业绩增长的主要因素；②余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明、中德美联等主要子公司业绩增长明显，四家子公司合计净利润7658 万元，同比增长11%，助力公司业绩快速增长；③余良卿公司销售模式改革显成效，在净利润实现 4316.48 万元（同比增长 8.85%）的情况下，销售费用同比下降 36.26%；④ 2021 年商誉减值计提3.22 亿元导致净利润低基数，与2021年还原商誉减值后的净利润5.29 亿元相比，2022 年同比增长34%。

（2）生长激素表现优秀，营收占比约64%，成为公司业绩增长的重要推动力。2022 年，公司以生长激素为主的基因工程药实现营收15.01 亿元，占比64%，同比增长21%，成为公司业绩增长的重要推动力。公司生长激素有粉针和水针两种，品种规格较为齐全，目前用于内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢、特发性矮小（ISS）适应症等8 种适应症，水针具有不含防腐剂、具有使用方便的特点，具有较强的市场竞争力。公司新增注射用人生长激素生产线已投产使用，生物制品的生产量比上年同期增长 42%，可以满足生长激素的市场需求。

（3）公司注重研发，生长激素产品矩阵层次丰富，同时加速开拓抗肿瘤领域，HER2 单克隆抗体获批在即。公司持续进行研发投入，2022 年公司研发费用1.66 亿元，与2021 年基本持平。

公司管线多样：①生长激素产品矩阵层次丰富，其中聚乙二醇化重组人生长激素注射液处于报产前准备阶段；“AK2017 注射液”正在开展Ⅰ 期临床试验，该品是采用 Fc 融合技术自主研发的一款“长效”生长激素药品；②干扰素也在增加新适应症，α2b 喷雾剂治疗病毒引起的儿童疱疹性咽峡炎临床试验正开展II 期临床试验；③公司积极布局抗肿瘤市场，多个产品在研，其中注射用重组人HER2 单克隆抗体已申报生产，预计23 年获批；重组抗VEGF 人源化单克隆抗体正在准备报产；重组抗 PD1人源化单克隆抗体完成Ⅰ 期临床，正在推进启动联合用药的研究开发计划；“ZG033 注射液”（4-1BB 单抗）和 PD-L1/4-1BB双特异性抗体“HK010 注射液”处在Ⅰ 期临床；抗 HER2 单克隆抗体（HuA21 注射液）与注射用曲妥珠单抗联合用药获批临床，已完成剂量爬坡临床试验。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.03亿元、11.30 亿元和14.35 亿元，同比分别增长28.45%、25.13%和26.89%，2023-2025 年EPS 分别为0.54 元、0.68 元和0.86元。公司当前股价对应2023-2025 年PE估值分别为20.76、16.59、13.08 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：产品销售推广不及预期的风险；竞争格局变化的风险；研发进展不及预期的风险；行业政策影响的风险。