2022 年归母净利润同比+442.6%，维持“增持”评级2022 年，公司实现营业收入27.55 亿元，同比+93.7%；归母净利润1.41亿元，同比+442.6%，超过我们预期（1.20 亿）；2023Q1，公司实现营业收入6.58 亿元，同比+77.1%；归母净利润912 万元，同比+59.6%；扣非归母净利润870 万元，同比+1720.2%。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.22/3.25/4.10 亿元，同比+57.8%/+46.2%/+26.1%，对应23-25年PE 分别为35/24/19 倍。可比公司Wind 一致预期23PE 均值28 倍。考虑到公司在手订单充裕、困境反转逻辑正进一步兑现，给予38xPE，目标价4.94 元，维持“增持”评级。

收入高增下毛利率稍有承压，期间费用控制良好2022 年，公司实现毛利率9.6%，同比-3.8pp，主要系原材料价格、物流紧张等不利影响。2023Q1，公司实现毛利率9.5%，同比+3.3pp。期间费用看：2022 年，销售费用率1.2%，同比+0.4pp；管理费用率5.2%，同比-2.7pp；财务费用率-1.1%，同比-2.8pp，主要系公司汇兑收益增加所致；研发费用率1.4%，同比-3.1pp，主要系部分研发投入已结转成本所致；合计期间费用率6.6%，同比-8.1pp。2023Q1，销售费用率0.5%，同比-0.6pp；管理费用率6.7%，同比-2.0pp；财务费用率0.8%，同比-0.5pp；研发费用率1.4%，同比-1.6pp；合计期间费用率9.4%，同比-4.6pp。

紧抓船市复苏契机，新接订单量大幅提升、在手订单充裕公司依托全资子公司大津重工、上海佳豪及佳船监理开展船海工程EPC 建造业务。22 年1 月，公司民船设计服务业务被中国船级社授予“上海品牌”认证证书，为行业内唯一获得设计服务认证的企业。同时，公司于22 年10月积极实施员工持股计划，将进一步调动员工积极性和创造性。此外，公司紧抓国际国内船市复苏以及海上风电等新能源契机，新签订单量大幅提升，船型主要包括海工船、海风安装平台、运输船。2022 年，公司新签订单数量143 艘，交付订单数量101 艘。截至2022 年底，在手订单198 艘。

在手订单充裕、困境反转逻辑正进一步兑现，维持“增持”评级公司是民营船舶和海洋工程制造研发龙头，一体化下竞争力持续。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为2.22/3.25/4.10 亿元（前值2.27/3.21/-亿元），同比+57.8%/+46.2%/+26.1%。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为28 倍。考虑到公司在手订单充裕、困境反转逻辑正进一步兑现，给予23 年38 倍PE，对应目标价4.94（前值：4.55）元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险