船舶科技首家上市公司，做加法求转型，形成三大业务布局。公司是国内一流专业民用船舶海工科技企业，船舶科技类首家A 股上市公司。公司2014年和2016 年分别收购沃金天然气与金海运，进军天然气和海空装备军品市场，形成目前船舶与海洋工程、清洁能源和防务装备三大业务并举格局。公司业绩近三年稳健增长，其中2016 年公司实现营业收入16.06 亿元（YOY34.16%），归属母公司净利润1.44 亿元（YOY159.92%），业绩同比大幅增长主要原因系金海运并表与天然气收入较大增加。

船舶海工传统业务，向高端产品升级转型，体外EPC 平台未来有望纳入主体。

公司深耕船舶与海洋工程领域多年，实力雄厚，具备虚拟数字化设计能力，同时构建较为完整的协同设计信息平台，各项工作实现电子化、信息化、自动化。当前全球船舶海工行业不景气，公司依托船舶设计及船舶工程总承包能力，积极向绿色节能船型、高端特种船型等高附加值产品升级转型，创造新的业务增长空间。据测算2020-2025 年我国高技术船舶海工市场空间约600-1000 亿美元，市场发展空间广阔。 此外公司EPC 业务平台和生产基地大津重工仍处体外，未来有望在条件合适时纳入公司主体。

构建天然气全产业链，持续布局军民融合，外延发展良好。清洁能源方面，公司基于沃金天然气经营许可资质及气源保障，依托LNG 动力船舶系统关键技术，开展水上天然气加注业务，努力构建船舶天然气应用全产业链。同时与中海油设立合资公司，发挥双方优势，保障业务持续健康发展。防务装备方面，公司收购金海运后，打造国内首个示范意义军民融合产业园，形成设计、制造、服务覆盖全军防务需求的装备规模化产业。此外成立防务装备研究院及拟设立军工产业基金，进一步加码军民融合。

民营军辅船龙头望横空出世，看好实现0 到1 突破。随着我国深蓝海军建设发展，我们预计未来30 年海军主战舰船的市场规模近万亿，军辅船虽不直接作战，但作为海军战斗力重要倍增器，相应市场空间同样可观。当前公司依托船舶设计制造强大实力及金海运军品制造资质优势，探索并适时进入军辅船市场，以获得持续、高附加值的订单，看好军辅船业务实现从0 到1 突破。

与中船重工702、704 研究所建立合资公司+战略合作集团重要成员武汉船机，有望分享混改红利。公司2013 年参股合资设立上海衡拓船舶（后者最大参股股东为704 所产业化综合平台）；2015 年与702 所合资设立中船重工（上海）节能（合资公司系集团为促进船舶节能减排配套产业化而设立）；2017年战略合作集团重要成员武汉船机。一方面公司实际控制人刘楠先生南船背景出身，另一方面公司积极参与北船相关合作。随着南北船混改深化进行，公司有望和造船“国家队”实现资源、机制优势互补，分享改革红利。

盈利预测与投资建议。预计2017-19 年EPS 分别为0.56、0.73、0.92 元，结合可比公司2017 年平均PE 以及军工业务估值溢价，给予公司2017 年60 倍PE，对应目标价33.60 元，“买入”评级。

风险提示。（1）军辅船进展不确定性；（2）天然气业务市场变化；（3）高附加值船舶拓展不顺。