一、政策：军民融合深入推进，重点看好民参军 2015年以来，政府高层高度重视，军民融合上升为国家战略，政策支持不断加强，我们预计今年国家级军民融合领导机构有望成立，军民融合“十三五”规划等相关配套措施或将持续落地。军民融合步伐加速，民参军壁垒如准入门槛、信息不对称、条块分割等问题将逐步打破，企业数量、经济规模、涉足领域、市场需求等方面都具有较大提升空间。 二、现状：两条主线引领三大领域，子版块分散缺乏龙头 民参军公司既可通过打通产学研体系，与科研院所、军工集团展开合作，成为承接技术转化的产业平台，但需要提前布局，周期较长，短期或难贡献业绩；也可切入比较优势领域，致力于军民配套、两用技术与产品标准通用，实现军民产品相互转换和针对性优化，是目前民参军的主流模式。国防信息化、装备制造与新材料将成为民参军最具发展潜力的三大领域。 近年来民参军企业数量快速扩张，通过产业链内生延伸和外延并购切入军工领域，参军意愿较强。目前民参军板块上市公司共有68家，其中共有32家上市公司通过IPO、资产重组、收购等方式切入军工领域，占比47%，收并购成为主流。民参军上市公司以中小市值为主，平均市值121亿元。此外，民参军子版块分散，缺乏龙头，其中国防信息化标的32家，占比47%。 三、主题：多头并进，选择参与 国防信息化：大潮涌动，万亿市场百舸争流 国防信息化以C4ISR系统为载体，囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度军事信息系统，是现代战争的力量倍增器。我国信息化基础仍相对薄弱，整体处于机械化向信息化转变的过程。我们预测，2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%，占比将达到40%。未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元。 民营企业对新技术迭代反应更加灵敏，诸多具备核心技术能力的民营企业承担了军品研发生产任务，并逐步由零部件配套向子系统、整机总装拓展。并且民营企业成本控制更加出色，盈利能力普遍高于国有企业。【详情请关注我们深度报告《国防信息化大潮涌动，万亿市场百舸争流》】
（1）目前我国北斗二代系统建设尘埃落定，三代系统组网全速推进，北斗兼容应用逐步成为国内行业市场和特殊市场的主流方案，我国产值仍大部分集中于终端集成与系统集成等中游环节，处于初级发展阶段，行业应用市场已迈入规模化应用发展阶段，大众应用市场处于标配化应用启动阶段，预计2020年我国卫星导航产业规模将超4000亿元。
（2）军工半导体主要包括FPGA、GPU、导航芯片等，及有上述核心芯片及分立元器件共同组成实现具体功能的嵌入式系统，是各类信息化装备的核心部件。我国军工半导体市场目前为国外企业所垄断，仅有同方国芯、京微雅格等公司具备生产能力，且份额占比极低，实现芯片国产化任重道远，国产替代市场空间广阔。
高端装备制造：航空主题热点频出
（1）我国通用航空业仍处发展初期，产业规模较小，低空开放政策稳步推进，2020年通用航空规划经济规模超万亿。但我们认为，受制于机场建设不完全、低空监测水平不健全、通航产业国际差距大等因素，行业爆发增长尚待时日。
（2）国内无人机需求主要集中在军用市场，十年需求总额将达到154亿美元，约占十年无人机支出总额的76%，年均复合增长13%。但我们认为，战略战术无人机技术壁垒高，以军工集团及相关科研院所等国家队为主，尚无典型纯正代表性标的；而无人靶机市场技术壁垒不高，行业门槛较低，可能通过个人资源获得单一军种部分订单，但规模较为有限。
（3）航空零部件加工已成为民参军企业并购热点，主要围绕三大主机厂商配套，基本分布在成都、西安等地，年均市场规模超百亿元。我们认为配套零部件厂商的增速快于主机厂商，但行业进入门槛相对较低，企业趋于同质化，预计竞争加剧将产生多个一定规模体量的典型公司，短期关注低估值板块，中长期关注后续稳定订单及高端产品延伸。
新材料：关注产业化前夕的细分市场
十三五期间，新材料有望获得国家重大专项资金支持。目前新材料已成重要板块，武器装备建设快速发展带动上游原材料需求扩张，新材料公司市场认可度逐步升温。我们重点关注航空发动机单晶叶片、复合材料、聚酰亚胺泡沫等处于产业化前夕或国产化替代的细分市场。
（1）航空发动机产业发展整体向好，但板块预期充分，过度反应市场前景，尤其是整机厂商，但重点看好核心零部件小市值公司，以高温合金、单晶叶片具有代表性，预计有较少比例资金以补贴形式直接扶持相关民营企业，超百亿美元的发动机市场需求与政策资金支持将直接利好相关上市公司。
（2）聚酰亚胺泡沫主要应用于舰船领域作为隔热吸声材料，美国等出口限制，而国内已逐步具备产业化条件，舰船的大规模应用已成为可能，预计总市场规模在10亿元以上。在产业化前期，高毛利率将带动板块盈利能力快速增长，技术壁垒高而竞争有限，属于小众、易形成先入优势的细分市场。
四、标的：业绩为王，技术驱动
考虑到宏观政策支持、微观环境改善、发展较为确定、市场期待度高，军民融合发展处于战略机遇期，建议重点关注民参军板块，精选个股。我们认为，技术高门槛+业绩高增长是甄选民参军优质标的的两大标准。
重点关注：神剑股份、天海防务、台海核电、华伍股份、海兰信、华讯方舟、耐威科技、景嘉微、云南锗业。
五、风险分析
1、国家军费投入增速放缓；2、军民融合政策推出低于预期；3、行业竞争加剧，技术产品研制进度低于预期；4、二级市场波动加剧。
