事件描述

上海佳豪发布2016 年一季报：1-3 月实现营业收入2.71 亿元，同比增加11.19%；实现归属于母公司所有者净利润0.08 亿元，同比增加26.29%。

事件评论

天然气销售带动营收增长，股权激励费用下降扩大盈利增幅。

在船舶及海洋工程设计和EPC 业务维持稳定的基础上，Q1 营收有所增长主要源于天然气销售收入的提升。或由于低毛利率天然气业务占比提升，综合毛利率同比下降2.66 个百分点。

公司大部分业务具有季节性，业绩主要体现在下半年，Q1 一般为全年低点。在基数不大前提下，前三月业绩改善幅度较大主要来自管理费用中股权激励成本减少及参股公司年度分红带来的投资收益。

16 年业绩有望大幅提升。1）金海运已完成过户，从Q2 开始并表，提升公司整体盈利。2）原有业务16 年利润增长确定性高，主要增量来自基于对赌协议的沃金天然气和股权激励费用下降，船舶设计及EPC 盈利较为稳定。

军改有望直接利好金海运，高分子材料及外延发展可期。

军改具体落实执行渐近，从军改意见方向及目前军队配置，海军陆战队可能迎来扩编。金海运海空装备产品针对海军装备，有望直接受益。

自主研发的高分子材料性能优异，并获得客户的普遍认可。材料的应用领域广泛，未来有望围绕特种装备衍生出新产品。

后续或将延续并购方向，打造军工整合平台。

看好公司未来三年发展前景，逻辑如下：

海军特种装备景气向上：军改或将带来军费开支增长，特种部队及海军有望迎来发展良机，金海运主要产品为海军特战类；业务协同增强盈利水平：原有业务与金海运在销售渠道和产业链上形成互补，协同效应将显著增强公司整体盈利水平；订单新品致业绩高增长：从在手订单以及新品上量来看，军工盈利大概率将超过对赌利润。

业绩预测及投资建议：预计16-17 年净利润约为2.02、3.01 亿，EPS 为0.53、0.79 元/股，PE 为41、28 倍，维持“买入”评级。