投资要点：

上半年业绩低于预期，主要因传统业务受集采影响较大。公司2021H1 收入6.12 亿，同比增长2.23%，归母净利润3239.27 万，同比由亏转盈，扣非归母净利润-2934.97 万元，同比-12%，亏损有所扩大。单二季度来看，21Q2 收入2.52 亿，同比-28.1%，归母净利润-1651.36 万元。公司收入下滑主要由两方面因素引发：（1）售卖子公司调出合并范围。

公司在一季度处置了莱美金鼠、莱美健康、禾正制药三家子公司，并将湖南康源转为租赁，因此二季度的中药及中药饮片、大输液等业务消失。2020H1 四家公司总收入1.33 亿，2021一季度中药和大输液收入为6746 万元，刨除掉这部分影响，公司2021 年上半年收入同比增长12.9%，单二季度同比下滑9.86%；（2）集采影响。公司特色专科药21H1 销售收入4.38 亿，单二季度销售1.92 亿，Q2 同比下滑17.3%，主要系莱美舒销售下滑影响。

而卡纳琳保持增长态势。

有息负债大幅下降，财务费用压力减轻，但销售费用率有所提升。（1）财务压力下降。

公司二季度末短期借款2.12 亿，比一季度末5.76 亿大幅下降，而去年同期为9.89 亿，定增后公司财务压力下降，21Q2 公司财务费用394.6 万元，而Q1 为1507.4 万元，财务费用率从20H1 的6.96%下降到21H1 的3.11%；（2）销售费用率超预期。公司21Q2 销售费用率59.35%，为历史新高，主要由投入产出错配导致，公司上半年加大了OTC 端的营销投入，预计下半年销售费用率略好转。

新业务发展有条不紊，风雨过后终将见彩虹。（1）爱尔眼科集团互联网医院已正式上线，下半年阿托品滴眼液有望放量。湖南迈欧上半年确认的投资损益为-152 万元，阿托品放量主要看下半年和未来扩产预期。未来公司将继续开发或引入干眼症等一系列眼科药品及护理产品，逐步的形成丰富的眼科用药产品集群。（2） AglaeaPharma 中国药物有限公司已完成工商注册登记，分子胶水等新技术有望得到市场重估；（3）子公司四川康德赛用于治疗晚期卵巢癌的DC 细胞疫苗（CUD002）已完成药学研究，处于临床前研究阶段。

下调盈利预测，维持投资评级，建议关注长期新业务价值。受集采影响，公司中报低于预期，且短期销售费用超预期，我们下调了公司三年盈利预测。预计21、22、23 年收入14.0亿/15.7 亿/18.3 亿（原17.2 亿/19.4 亿/22.7 亿），归母净利润0.31 亿/1.18 亿/2.71 亿（原4273 万/1.9 亿和4.86 亿）。由于公司长期转型的方向未变，新抗肿瘤药、AglaeaPharma 中国等新兴业务的价值重估仍值得期待，我们维持“买入”评级。