投资要点：

实控人易主，甩掉包袱轻装上阵，预计21 年是业绩反转年。1）创业板首批上市，并购与投资不佳造成亏损。公司09 年上市后经历多轮并购，介入大输液、中药饮片等行业，设立基金对外投资，但实质效果不佳，子公司亏损与资产减值造成公司2020 年亏损3.27 亿；2）中恒集团入主纾困，业务重新聚焦。2020 年中恒入主后，公司财务困境解除、公司治理改善，重新聚焦特色专科药。21Q1 非核心业务陆续得以处置，业务线逐步清晰；3）预计21 年业绩反转，未来发展主要靠三块业务：一是自研药物持续增长，卡纳琳跨科室销售可期，新抗肿瘤药研发中；二是与爱尔眼科成立合资公司销售眼药；三是孵化中的新业务，包括甲状腺疾病管理和新药早筛开发等。

“卡纳琳”拓宽应用范围，新抗肿瘤药孵化中。卡纳琳（纳米炭混悬注射液）是肿瘤手术的淋巴示踪药，全球独家品种，目前已成为国内甲状腺外科手术一线常规用药，手术使用率达85%以上，近两年卡纳琳逐步进入胃肠癌、乳腺癌临床领域，具有持续增长动力。子公司瀛瑞医药新抗肿瘤用药正在临床前研究中；子公司康德赛自研肿瘤疫苗，其探索性临床研究已通过伦理审批。

与爱尔眼科成立合资公司，低浓度阿托品成未来三年业绩爆发点。青少年近视率居高不下，2018 年起国家战略性重视青少年近视防控，从中央到地方政策不断。公司与爱尔眼科合资成立湖南迈欧（爱尔持股51%，莱美49%），发力低浓度硫酸阿托品滴眼液市场。湖南迈欧已率先注册0.05%浓度的院内制剂，为国内首家，制剂于21Q2 开始上市销售。低浓度硫酸阿托品延缓近视发展的有效性已得到广泛共识，该药品市场空间大，竞争格局佳，国内尚无药品注册，临床进度最快的是兴齐眼药和兆科眼药，预计最早在2023 年获批，当前主要以院内制剂形式存在，主流为0.01%浓度。我们保守估计硫酸阿托品滴眼液百亿市场空间。兴齐眼药注册了院内制剂并在互联网销售后，业绩超预期。而借助爱尔眼科庞大的医院网络，湖南迈欧有望给莱美贡献可观的投资收益。

爱甲专线打造甲状腺疾病管理平台，切入蓝海市场。粗略估计我国甲状腺结节患者数量为2.8 亿人，潜在甲状腺癌患者超过千万。甲状腺疾病治疗医疗资源紧缺、随访时间长适合慢病管理。公司建立“i 甲专线”，与权威协会和超过60 家三甲医院达成合作；当前注册用户已超过30 万。未来将在医美、保险、甲癌早筛等领域转化。

首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值111 亿。我们预计公司21/22/23 年收入17.19亿、19.38 亿和22.77 亿元，同比增长8.6%、12.7%和17.5%，扣非归母净利润为0.43亿（Q1 实现5323 万非经常性收益）、1.90 亿和4.86 亿元。增发摊薄后的EPS 为0.04、0.18 和0.46 元。我们用分部估值法给公司估值。给予公司自研药物板块PS2.5 倍，对应市值42.38 亿，给湖南迈欧DCF 估值，对应权益市值68.44 亿，并不考虑公司新业务估值，合计目标市值111 亿，较当前还有63%的上升空间，给予“买入”评级。

核心假设风险：“卡纳琳”跨科室销售不及预期、新品研发不顺利、湖南迈欧产能和出货量不及预期、爱甲专线等新业务投入超预期