业绩概况：2015 年公司实现营业收入、扣非净利润分别为9.6亿元、0.14 亿元，分别为同比增长5.7%、73.5%。2015Q4 实现营业收入、扣非净利润分别为2.8亿元、360 万元，同比增长为-11%、-87%。2016Q1 实现营业收入、扣非净利润分别为2.5 亿元、550 万元，同比增长为4.3%、40%。

新产品销售进展低于预期，财务费用下降利好业绩增长。2015 年公司营业收入为9.6 亿元，同比增长约5.7%。其中抗感染类产品增长约6%；由于埃索及乌体林斯收入逐渐增加，导致特色专科药收入增长约44%；大输液板块由于湖南康源整改导致出现收入下滑约19%。公司2015 年净利润同比增长约73%，增速远超收入增长，其主要原因为高毛利率的特色专科药收入占比上升至25%，导致公司整体毛利率上升约5 个百分点至37%。但由于受市场影响公司定增发行进度较慢，导致全年财务费用未能下降，2015 年净利润增速仍低于预期。

2016Q1 收入增速较慢，主要是由新产品埃索、乌体林斯的主要销售区域仍未扩大，主要集中在在重庆、广东等地，其余如安徽、浙江、湖南、上海、北京等地虽然已经中标，但还未开始销售。故当前业绩主要体现传统产品及埃索、乌体林斯在重庆及广东的销售增长，但随着各省招标进展加快，预计新增省份的产品销售带来的业绩增长将在Q2或Q3体现；且从单季度情况来看，受发货进度及工作日数等影响，Q1基本上为全年低点，后各个季度仍存在业绩超预期可能。我们认为公司盈利趋势向上明显，预计2016 年业绩高增长或超1.2亿元。

专科药为公司业绩增长看点，ARGOS 项目值得期待。1）各省招标文件已经公布，我们预计2016 年将是全国性落实招标结果，药品进入实质性采购阶段。埃索、乌体林斯均将受益于本轮药品招标。埃索美拉唑具有首仿、独家优势，将与阿斯利康充分分享质子泵抑制剂150 亿巨量市场。乌体林斯可在医院终端多科室推广（如结核病科、肿瘤科、皮肤科等），终端空间为200 亿市场。因此，埃索美拉唑与乌体林斯使公司业绩充满无限“遐想”；2）纳米炭混悬注射液25mg及50mg 规格在样本医院数据分别为销售3.6 万支、1.2 万支，同比分别增长约80%、28%，收入增速超预期，预计未来三年增速将保持在30%以上。公司后期将依托该产品整合甲状腺癌治疗领域资源，打造围绕甲状腺疾病患者的全周期医疗和健康管理综合服务体系。3）公司成立（参与）了两个并购基金即天毅莱美，TVM 资本（中国），为未来增长打开了空间。TVM 资本旗下项目多达100个，公司现在正在洽谈肠镜、细胞免疫治疗药物等项目，可通过分批次买断TVM资本旗下的原研药产品（含器械）在中国市场的生产和销售独家权益，经过转移与孵化工作，完成本地化临床获得生产批件，从而实现产品引进；公司前期已经投资Argos003 产品，预计3期临床中段数据在2016 年中期将会公布，结果或超预期。对于该产品公司计划在中国按第三类医疗技术申报，采用与医院合作的模式推广，预计在三年后贡献利润。

估值分析与投资建议。预计2016-2018 年每股收益为0.56 元、0.73 元、0.95元，对应市盈率为65 倍、49 倍、38 倍。公司肠外营养及特色专科药增长稳定、埃索及乌体林斯两大新药想象空间较大。预计2016 年公司传统业务、新药业务、费用下降分别贡献利润约3000 万元、5000 万元、2000 万元，再考虑莱美广亚的处置收益，公司净利润超过1.2亿元概率较大。维持“买入”评级。

风险提示：1）新产品销量或低于预期；2）招标降价幅度或高于预期。