事件概述

24 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.07/1.02/0.91/-1.25 亿元，同比增长19.04%/120.78%/159.51%/-300.40 亿元。24Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.99/0.16/0.10 亿元、同比增长6.48%/-33.63%/-55.47%；根据财务费用分拆，我们分析净利下滑主要由于汇兑损失（芯片子公司G2 TOUCH）影响1300 万元，剔除这一影响净利/扣非净利同比增长21%/5%。

分析判断:

Q3 收入持续增长。我们分析,收入增长主要来自：1）公司户外主业景气度提升，我们预计主业双位数增长；2）芯片G2TOUCH 业务双位数增长，有并表时间差的影响（2023 年5 月31 日和10 月公司分别收购了G2Touch72.79%/22.22%股权，年末持股比例95%）。

毛利率提升但归母净利率下降主要由于销售费用率及财务费用率（汇兑损失）提升、少数股东亏损占比提升。2024Q3 毛利率为44.7%、同比提升2.2PCT，归母净利率为4.1%、同比下降2.5PCT。从费用率来看，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/10.0%/5.6%/3.1%、同比提升3.0/-1.0/0.1/5.2PCT；其他收益/收入占比提升1.1PCT；投资收益/收入占比提升0.2PCT；公允价值变动占比提升0.2PCT；营业外收入/占比占比提升0.1PCT；所得税/收入同比提升0.8PCT；少数股东亏损/收入同比提升1.9PCT。

存货有所提升，存货周转天数下降。2024Q3 末公司存货为5.0 亿元、同比增长21.7%，环比增长46.7%，存货周转天数为199 天、同比减少18 天；应收账款为3.54 亿元，同比下降13.1%，应收账款周转天数为73天，同比减少40 天；应付账款为2.92 亿元、同比提升13.9%，应付账款周转天数为128 天、同比减少15 天。

投资建议

我们分析，（1）近期跨界并购主线升温，公司“户外+芯片双主业战略”已运行多年；（2）自23 年下半年开始，户外行业势头发展迅猛，接替了此前的运动趋势成为下一个服装细分行业增长点。公司主业增长势头较好，并在产品功能性提升、加大营销投入、店效改善上发力，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。（2）从芯片业务来看,G2 Touch 的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓。维持盈利预测，维持24-26 年收入预测17.46/20.11/22.80 亿元；维持24-26 年归母净利预测1.80/2.37/ 2.76 亿元；对应24-26EPS 0.20/0.27/0.31 元。2024 年10 月29 日收盘价8.89 元对应24/25/26 年 PE 分别为44/33/28X，维持“买入”评级。

风险提示

开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性，北京芯片不达业绩承诺计提商誉减值风险，系统性风险。