投资要点：

公司公布20H1 业绩，上半年净利润亏损1.5 亿元，符合预期。1）20H1 实现收入3.0 亿元，同比下降57%，归母净利润亏损1.5 亿元，同比下降277%，扣非净利润亏损1.5 亿元，同比下降591%。2）20Q2 实现收入1.5 亿元，同比下降59%，归母净利润亏损1.4亿元，同比下降435%，主要由于疫情冲击户外用品消费，线下业务下滑明显。3）分品牌来看，20H1 探路者主品牌收入2.4 亿元，同比减少47%，Discovery Expedition 收入0.3 亿元，同比减少44%， TOREADKIDS 收入0.2 亿元，同比减少20%

整体毛利率有所上升，但期间费用率大幅上升，资产质量仍需改善。1）销售费用率和管理费用率提升较大。20H1 整体毛利率较去年同期上升6.0pct 至43.2%，主要由于去年下半年退出并表易游等低毛利的旅游服务业务，剔除后主业毛利率与去年同期基本一致；销售费用率同比上升19.8pct 至38.5%，管理费用率（含研发费用）较去年同期提升10.2pct至22.4%，主要由于费用相对刚性下，费用率提升明显。费用率上升使得净利率较去年同期下降61.4pct 至-49.5%。2）资产质量有待进一步改善。20H1 公司计提存货、应收款等跌价准备金额合计1.2 亿元，20H1 应收账款较年初减少0.7 亿元至5.4 亿元，存货较去年同期增加7.7%至2.8 亿元。20H1 经营性现金流净额-2.2 亿元，资产质量待进一步改善。

线下渠道门店调整，电商业务下滑。1）线下门店结构优化调整。2020H1 公司期末线下门店共1105 家（-68 家）。分品牌来看，探路者门店929 家（-62 家） Discovery Expedition门店139 家（+1 家），TOREADKIDS 门店37 家（-7 家）。2）线上业务下滑幅度相对较小。20H1 线上收入合计约9565 万元，同比下降18%，表现好于线下，线上占比约为32%。其中新建的微信小程序等线上社交新零售渠道取得收入2042 万元。

困境求变，加强研发投入的同时探索营销新模式。1）专注研发创新，不断提升产品科技感与竞争力。20H1 研发投入同比增加25.6%。公司向珠峰高程测量队提供了专为极寒环境所打造的探路者HIMEX 极地系列户外装备，助力测量队全员成功登顶珠峰。2）加强线上销售，探索社群营销新模式。公司董事长王静亲自直播带货，在各大电商社区平台与明星大V、KOL 及专业MCN 机构等开展业务合作。同时也持续优化微信小程序等社交新零售渠道，加强线下与线上销售的协同。

公司是户外用品行业龙头企业，聚焦户外主业，持续优化渠道结构，维持 “增持”评级。

公司持续优化线下渠道，淘汰低效门店。加强研发投入，提升核心竞争能力，修炼内功。

维持原有盈利预测，预计20-22 年实现净利润0.3/0.9/1.1 亿元，对应PE 为176/53/44倍，维持“增持”评级。

风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。