核心观点：

公司公布20 年一季报。期间公司实现总收入9.30 亿美元，YoY-22.8%；实现归母净利润-1.52 亿美元，同比由盈转亏。公司收入端下降主要系单店收入下降，因为20Q1 公司门店正增长。20Q1 安德玛门店合计423 家，YoY+93 家，QoQ+35 家；其中工厂店282 家，YoY+44 家，QoQ+9 家；正价店141 家，YoY+49 家，QoQ+26家。此外，一季度22.8%的降幅中，有15%系疫情影响。公司毛利率为46.3%，YoY+1.1pct；营业利润率-60.0%，YoY-62.9pct；净利率-16.2%，YoY-18.1pct。毛利率变动1.1pct 主要系折扣渠道收入占比下降，抵消了疫情导致折扣上升等导致毛利率下降的因素。营业利润率及净利率大幅波动，主要系管理费用项目下的一季度高额重组费用3.01 亿美元（非现金费用2.98 亿美元，现金费用0.03 亿美元），长期资产减值0.84 亿美元，加拿大业务商誉减值0.51 亿美元等。以上因素导致安德玛EPS 时隔二个季度再现亏损。

分品类看。服装收入5.98 亿美元，YoY-22.8%；鞋类收入2.10 亿美元，YoY-28.3%；装备类收入0.68 亿美元，YoY-17.4%。

分渠道看。经销渠道收入5.92 亿美元，YoY-27.7%；直营渠道收入2.84 亿美元，YoY-14.3%；特许经营收入0.2 亿美元，YoY-8.0%。

分地区看。（1）北美：总收入6.09 亿美元，YoY-27.8%，占比65.5%。其中接近50%的营收降幅系疫情导致的三月下旬门店关闭，及折扣渠道收入同比下降。（2）亚太：总收入0.96 亿美元，YoY-33.7%，占比10.3%。主要系中国区闭店导致收入大幅度下降。（3）泛欧洲：总收入1.38 亿美元，YoY+2.8%，占比14.8%。（4）拉美：总收入0.53 亿美元，YoY+7.9%，占比5.7%。

运营压力仍然较大。公司存货周转天数126 天，YoY-3.5 天；公司应收周转天数51.8 天，YoY-2.5 天；公司应付周转天数53.9 天，YoY-6.2 天。

业绩展望。（1）集团：预计Q2 收入下滑50%-60%。为了减少支出，原定的2020 重组计划将减少支出约3.25亿美元，原定的2020 年1.6 亿美元的资本支出削减为1 亿美元。此外，公司确保了9.59 亿美元现金。（2）中国：中国市场占亚太地区销售额的一半以上，3 月底中国80%以上门店已重新营业，截止5 月上旬已全部营业，虽然同比仍然在下降。

风险提示：库存压力持续；现金流继续承压；终端动销不及预期。