核心观点：

19 年公司业绩良好，20 年Q1 业绩承压。（1）19 年：公司营收52.2 亿美元，同比增加12.5%；毛利润24.9亿美元，同比增加12.0%；营业利润5.2 亿美元，同比增加18.4%；归母净利润3.5 亿美元，同比增加15.2%。毛利率/营业利润率/净利率分别变动-0.2/0.5/0.2 个PCT 至47.7%/9.9%/6.6%。公司门店总数800 家，较去年年末增加47 家，其中美国497 家，较去年年末增加27 家。（2）20Q1：营收下降2.7%至12.4 亿美元，毛利下滑7.3%至5.5 亿美元，营业利润下降73.0%至4481.0 万美元，归母净利润下降54.9%至4910.1 万美元。20Q1 毛利率/营业利润率/净利润率分别降低2.2/9.4/4.6 个PCT 至44.1%/3.6%/4.0%。毛利率方面，Q1 美国表现强劲，整体下降最主要系中国折扣较大，还有墨西哥采购价格核算产生的非现金支出使得会计费用上升，欧洲方面3 月开始毛利率也有一些疲软。营业利润下滑主要是中国2-3 月疫情期间消费需求下滑。

20Q1 美国国内经销业绩良好，电商平台迅速发展。20Q1 分渠道：2020 年1 季度公司净新增店铺12 家至812家，美国净新增店铺11 家。（1）海外经销：销售额5.8 亿美元，同比下降8.4%，毛利率同比减少4.2PCT 至41.8%。（2）美国国内经销：销售额3.8 亿美元，同比上升9.0%，毛利率同比增加1.9PCT 至38.4%。（3）直营：销售额2.9 亿美元，同比下降4.2%，毛利率同比减少2.1PCT 至56%。其中增幅最大的在德国、中东欧、日本、澳大利亚、斯堪的那维亚和土耳其。（4）电商：销售额增长70％以上，4 月至今增长250％以上。

全球疫情影响利润情况，但中国地区业绩稳步回升。对于2020 全年，公司主要预期及规划包括：（1）中国的利润情况将会大幅好转。随着中国疫情得到控制，目前中国地区几乎100%营业。中国以外地区店铺处在关闭状态。中国线上销售和大部分实体店实现正增长，整体恢复到了去年同期的70%-75%，还在持续恢复中，营收贡献将增大。（2）维持配送中心扩建和开店计划。公司全球范围内将开设115-125 个直营店。2020 年中国新的配送中心预计该中心将完成，美国配送中心扩建。（3）新产品发布如期举行。健身产品上增加Stretch Knit和Arch Fit，演出产品会增加新版本的GO Walk，Hyper Burst 和Max Cushioning，文化遗产收藏会增加StreetCleats，Skechers D’Lites，Skechers Stamina 和Skechers Energy 等。

风险提示：全球疫情扩散；消费降级；库存压力陡增。