乐普医疗公布2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入79.80 亿元（同比下滑24.78%）；实现归母净利润12.58 亿元（同比下滑42.91%）；实现扣非后归母净利润11.23 亿元（同比下滑47.60%）。

乐普医疗公布2024 年度一季报。2024Q1 公司实现营业收入19.22 亿元（同比下滑21.14%）；实现归母净利润4.82 亿元（同比下滑19.27%）；实现扣非后归母净利润4.56 亿元（同比下滑18.85%）。

观点：收入波动系同期应急产品销售导致基数较高，多因素影响利润端降幅大于收入端。2024Q1 心血管植介入恢复稳定增长，结构性心脏病业务持续高速增长。在研管线顺利推进，回归创新驱动成长新常态。

2023 年收入下滑系同期应急产品销售影响，多因素影响利润端降幅大于收入端。2023 年收入下滑主要系上年同期应急快速检测试剂盒及PCR 仪器设备销售导致基数较高。利润端降幅大于收入端系多因素影响：1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。2）计提商誉和其他特定资产减值共1.48亿元，对归母净利润影响约1.26 亿元。剔除上述减值和股权激励费用影响后，公司实现扣非后归母净利润13.86 亿元（同比下滑37.68%）。

2024Q1 收入环比改善，有望重焕增长活力。2024Q1 收入环比增长11.70%，我们推测应急产品销售影响已基本出清，2024 年有望实现良好增长。心血管植介入回归创新增长新常态。2024Q1 器械板块收入8.86 亿元，同比下滑18.69%，主要系IVD 业务同比下滑69.53%。核心业务心血管植介入同比增长12.63%，环比增长35.68%，恢复稳定增长。其中结构性心脏病业务实现收入1.13 亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%。原料药业务增长稳健。公司药品板块收入7.93 亿元（同比下滑15.69%），其中原料药业务同比增长19.15%，保持稳定增长。

产品集群不断丰富，创新产品陆续商业化。公司持续推进心血管植介入创新产品的研发，2023 年9 月MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器获批，为全球首款可降解卵圆孔未闭封堵器；2024 年1 月一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管获批，重磅产品陆续步入商业化阶段。公司重要创新产品研发进展顺利，为业绩持续增长奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为88.98、98.59、108.84 亿元，分别同比增长11.5%、10.8%、10.4%；归母净利润分别为20.02、23.30、26.94 亿元，分别同比增长59.1%、16.4%、15.6%；对应PE 分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。

风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险