事件：公司发布2023 年年报以及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入79.80 亿元，同比下降24.78%，归母净利润12.58 亿元，同比下降42.88%，其中经营性利润约15 亿，扣非净利润11.23 亿元，同比下降47.60%。2024 年一季度，公司营业收入19.22 亿元，同比下降21.14%，归母净利润4.82 亿元，同比下降19.27%，扣非净利润4.56 亿元，同比下降18.85%。
分季度来看：公司2023 年单四季度实现营业收入17.21 亿元，同比下降-39.58%，归母净利润-0.95 亿元，同比下降124.23%，扣非净利润-1.63 亿元，同比下降-148.21%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受同期新冠应急产品基数以及反腐影响，单季度利润波动较大，主要因公司针对收购苏州博思美形成商誉以及应急产品存货进行约1.59 亿元的减值计提。2024 年一季度，公司实现营业收入19.22 亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82 亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56 亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势。
创新组合有望驱动心血管、结构心实现高增，IVD、外科新品逐步上市。2023 年公司器械收入36.74 亿元，同比下降37.50%，剔除新冠应急产品后同比增长6.70%。其中几大业务板块均实现突破。2024Q1 器械收入8.86 亿元，同比降低18.69%，主要因同期仍有部分应急产品销售冠脉植介入业务，2023 实现2.9%稳健增长，公司持续推进新产品研发，伴随声波球囊、药可切等优势品种的持续放量，有望驱动相关业务迎来业绩加速，2024 年有望实现约40%增长。
2024Q1，细分板块收入约4.38 亿元，同比增长5.80%，环比增长22.17%，呈现良好复苏趋势。
结构性心脏病业务，2023 年收入同比增长29.08%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰在先心、心源性卒中等多技术领域实现全球领先，未来相关板块有望延续高增趋势。
2024Q1 板块收入1.13 亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%，取得亮眼表现。
外科麻醉，2023 年麻醉收入增长9.37%，公司借助集采加速商业化渠道开拓，有望迎来份额提升，同时AED 等新品陆续上市也有望贡献额外增量，板块2024 年有望实现10-20%较快增长。
2024Q1 板块收入1.37 亿元，同比增长10.24%，环比基本持平。
体外诊断业务，2023 年收入下降77.79%，主要受到同期新冠产品高基数的影响，公司已在生化、免疫、分子等领域实现全面布局，在消费自测领域推出幽门螺旋杆菌自测试剂盒等新产品，2024Q1 收入1.10 亿元，同比下降69.53%，环比增长6.30%，全年有望实现约10-20%增长。
政策影响下药品板块短期承压，心血管、血糖等多款新品取得临床突破。2023 年公司药品业务实现收入30.43 亿元，同比下降11.47%，其中制剂收入26.33 亿元，同比下降11.90%，原料药收入4.11 亿元，同比下降8.60%。因反腐、集采等因素影响，药品业务有所下滑。2023 年公司持续加大创新产品的研发投入力度，取得显著成效，控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101 已开展II 型 糖 尿 病 和 肥 胖 的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024 年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1 进入Ⅲ期临床；肉毒素、长效胰岛素计划2024 年申报IND，相关品种有望在不远的将来带动药品业务实现良好增长。2024Q1，药品业务收入7.93 亿元，同比下降15.69%，环比增长26.35%，其中原料药收入1.02 万元，同比增长19.15%；制剂收入6.91 万元，同比下降19.19%医疗服务业务表现稳健，智能产品有望年内上市。2023 年公司医疗服务及健康管理实现收入12.62 亿元，同比下降2.37%。公司依托于心血管领域的平台化优势，不断提升心血管疾病医疗服务质量，2023 年合肥心血管医院营收同比增长42.45%；同时公司持续加快AI 医疗应用推进，新一代植入式CGM 已完成临床试验。无创血糖仪NeoGLU 预计2024 年有望获批，在角膜塑形镜验配领域也推出了智能评估系统，未来相关业务有望加速增长。2024Q1 服务收入2.43 万元，因同期应急基数同比下降40.26%，其中合肥心血管医院收入3821 万元，同比增长13.58%。
盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计高毛利创新产品有望带动业绩加速，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026 年公司收入87.63、100.17、115.24 亿元，同比增长10%、14%、15%（调整前24-25 年101.13、119.35 亿元），归母净利润21.02、24.53、28.89 亿元，同比增长67%、17%、18%（调整前24-25 年20.78、24.41 亿元）。公司当前股价对应2024-2026 年PE 约12、10、9 倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
