事件：公司发 布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入79.80 亿元（-24.78%），归母净利润12.58 亿元（-42.91%），扣非净利润11.23 亿元（-47.58%），经营性现金流9.90 亿元（-64.51%）。2024Q4 实现营业收入17.21 亿元（-39.58%），归母净利润-0.95 亿元，扣非净利润-1.63 亿元。2024Q1 实现营业收入19.22 亿元（-21.14%），归母净利润4.82 亿元（-19.27%），扣非净利润4.56 亿元（-18.85%）， 经营性现金流1.42 亿元（+205.45%）。
应急业务高基数影响表观业绩，二季度起有望轻装上阵。受同期应急快速检测试剂盒及PCR 仪器设备销售导致的高基数影响， 公司2023 年全年及2024Q1 表观业绩明显下滑。此外，2023 年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33 亿元、应急产品存货减值计提准备1.15 亿元等。
医疗器械：2023 年实现营业收入36.74 亿元（-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%， 其中冠脉植介入+2.9%/ 结构性心脏病+29.08%/ 外科麻醉+9.37%/ 体外诊断-77.79%。公司冠脉植介入产品已基本覆盖PCI 手术全流程，体外诊断覆盖生化/免疫/分子/血液与凝血/POCT 等各细分领域及重要技术平台，外科麻醉多款产品在省际联盟集采中标，商业化销售渠道加速开拓，市占率有望持续稳步提升。
药品：2023 年实现营收30.44 亿元（-11.47%），其中制剂26.33 亿元（-11.90%）/原料药4.11 亿元（-8.60%）。公司深耕OTC 市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024 年1 月中标广东联盟集采。
子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101已开展II 型糖尿病和肥胖Ⅱ 期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点GLP-1 类产品。
医疗服务及健康管理：2023 年实现营收12.62 亿元（-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供心血管疾病医疗服务及健康管理，同时融合AI 产品助力医院信息化建设提高诊疗效率，并实现患者居家生命体征检测场景覆盖。
重点创新产品研发进展顺利，未来有望递次贡献业绩增量。公司2023 年研发费用8.79 亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1 研发费用1.97 亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct），研发管线获批进展符合预期，如MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等创新器械顺利获批。公司在研管线丰富，未来多个重磅自主创新产品逐步商业化，有望驱动业绩持续成长。
战略性布局多消费医疗领域，平台化发展巩固经营韧性。公司战略布局自费市场医疗属性产品，积极拓展眼科、齿科及皮肤科产品销售渠道，并推进新产品研发，或将有效规避政策端扰动，保障业绩持续稳健增长。截至2023 年公司6 款皮肤科产品推进到临床阶段，5 款眼科产品取证，2 款眼科产品申报 注册，3 款眼科产品进入临床，随着消费医疗类产品品类不断丰富，公司发展新动能将进一步补充。
销售渠道协同持续强化，海外市场开拓有序推进。目前公司销售团队在中国境内覆盖超9,000 家各级医疗机构（其中超3,000 家具备PCI 手术能力），覆盖36 万多家零售药店（百强连锁覆盖率近90%），同时在海外覆盖超160 个国家/地区。1）院内：冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理三大管线产品均可由心内介入医生团队在临床实践中应用，市场推广、销售渠道和经销商管理上协同性显著；2）院外：已形成900 人以上OTC 团队，并协助推广战略新兴板块产品，进一步组建县域市场销售团队挖掘下沉市场机遇；3）海外：目前公司血管通路、封堵器、体外诊断、外科麻醉、监护类等多系列产品获CE、FDA 认证，海外渠道广阔，有望通过灵活渠道销售及多元化产品组合策略实现快速增长，目前公司马来西亚产能正在建设中，为未来业务辐射东南亚地区打下稳固基础。
投资建议： 公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富， 目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于应急业务对公司经营及业绩端扰动逐步消除， 创新产品放量提升公司整体盈利能力，考虑到行业经营环境变化，需求有待进一步复苏，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至19.20/22.28/25.83 亿元，分别同比增长 52.63%、16.03%、15.92%，EPS 分别为1.02/1.18/1.37 元，当前股价对应 2024-2026 年PE 14/12/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。
