2023 和1Q24 业绩低于我们的预期

公司公布2023 全年和1Q24 业绩。2023 年收入79.80 亿元，同比-25%，扣非净利润11.23 亿元，同比-48%。2024 年1 季度收入19.22 亿元，同比-21%；扣非净利润4.56 亿元，同比-19%。由于应急快速检测试剂盒和PCR 仪器设备收入同比下滑、药品集采、医疗行业整顿等因素影响，公司2023 年和1Q24 业绩低于我们的预期。

发展趋势

体外检测下滑拖累公司整体业绩，2023 年4 季度承压最为明显。2023 全年分板块来看：1）医疗器械收入同比-37.5%，其中冠脉收入同比+3%，结构心收入同比+29%，外科麻醉收入同比+9%，体外诊断收入同比-78%，主要系上年同期应急快速检测试剂盒和PCR 仪器设备收入贡献较大。2）药品收入同比-11.5%，制剂和原料药收入同比分别-11.9%/-8.6%。3）医疗服务与健康管理收入同比-2.4%，剔除应急相关产品，该板块收入同比+6.5%。分季度来看，4Q23 承压最为明显，出现单季度扣非亏损1.63 亿元。我们预计亦有行业整顿的叠加影响。

1Q24 环比回暖，公司指引2024 全年20-22.5 亿元扣非利润。公司表示应急业务影响已在1Q24 完全出清，该季度收入利润皆呈现环比改善趋势。冠脉收入同比+6%，环比+22%；药品收入同比-16%，环比+26%；服务与健康收入同比-40%，环比-14%。管理层对后续常规业务增长指引乐观，预计2024 全年预期收入85-95 亿元，扣非利润20-22.5 亿元。

关注心血管创新器械进展。截至1Q24，公司冠脉冲击波球囊、FFR、可降解PFO/VSD 封堵器已获批上市；棘突球囊、可降解ASD 封堵器、自膨短支架TAVI 等产品处于注册审批阶段。公司预计冠脉冲击波球囊今年或可贡献1-2 亿元收入，我们建议关注公司在核心心血管领域的产品注册和商业化进展。

盈利预测与估值

考虑药品和耗材集采、医疗行业整顿等因素影响，我们下调2024 年扣非净利润预测11%至20 亿元，并首次引入2025 年扣非净利润22.83 亿元。当前股价对应2024/25 年市盈率12.5/11.0 倍。我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价12%至20 元，对应2024/25 年市盈率18.8/16.5 倍，较当前股价有50%上行空间。

风险

集采降价，新产品放量不及预期，研发失败，国际化不及预期。