事件：近期，公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入62.59亿元，同比下降19.36%，实现归母净利润13.54 亿元，同比下降25.22%，实现扣非归母净利润12.86 亿元，同比下降28.75%，剔除股权激励费用影响后，2023 年前三季度公司实现扣非归母净利润13.98 亿元，同比下降24.57%。

分季度来看：公司2023 年单三季度实现营业收入19.58 亿元，同比下降19.38%，归母净利润3.92 亿元，同比下降27.66%，扣非归母净利润3.81 亿元，同比下降29.60%，剔除股权激励费用影响后，2023Q3 公司实现扣非归母净利润约4.23 亿元。公司单季度收入增速有所放缓，主要受到2022 年三季度同期应急业务高基数影响，同时也与近期医疗监管政策趋严趋紧有关，我们预计随着终端手术量、门诊量的持续回升，公司四季度业绩有望迎来好转。

产品结构不断优化，毛利率水平逐渐提升。2023 年前三季度，公司销售费用率19.07%，同比提升2.97pp，管理费用率9.02%，同比提升2.16pp，研发费用率10.78%，同比提升2.13pp，财务费用率0.70%，同比下降0.37pp。公司期间费用率有所升高，主要因收入规模下降、摊薄效应减弱，财务费用率降低主要因2022 年同期公司发行GDR募集资金造成的高基数，同时融资整体利率下降所致。2023 年前三季度公司毛利率64.90% ，同比提升2.61pp，主要得益于创新器械等高毛利产品占比提升，净利率22.42%，同比下降1.24pp。

创新器械组合保持良好增速，医疗服务业务趋近成熟。1、医疗器械业务，2023 年前三季度，公司医疗器械板块收入28.63 亿元，其中心血管植介入创新产品组合收入同比增长6.08%，在多重扰动下仍然实现较好的增长，外科麻醉业务营业收入同比增长6.91%。公司持续加快器械板块创新研发步伐，2023Q3 以来先后落地生物可降解卵圆孔未闭封堵器、LeAED 系列自动体外除颤器等多个新品，未来器械板块有望在更多特色新品驱动下实现较快增长。2、药品板块，受到外部政策扰动前三季度药品业务累计下降5.92%，单三季度同比基本持平，预计未来有望保持稳健增长趋势。3、医疗服务及健康管理板块，公司不断加大投入力度，依托数据和技术优势拓展销售渠道，2023年前三季度实现营业收入约9.80 亿元。

盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望加速恢复，新冠基数可能对表观增速造成影响，同时考虑政策趋紧可能影响终端新产品放量，预计2023-2025 年公司收入84.40、101.13、119.35 亿元，同比增长-20%、20%、18%（调整前23-25 年90.20、107.56、127.04 亿元），归母净利润17.60、20.78、24.41亿元，同比增长-20%、18%、18%（调整前23-25 年18.26、21.44、25.26 亿元）。

公司当前股价对应2023-2025 年PE 约16、14、12 倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。