ICT 运营管理起家，围绕游戏核心打造多元业务矩阵。公司成立于2001 年，早期深耕ICT 运营管理领域；2006 年中标移动飞信业务带动营收飞速增长，2009 年成为首批深交所创业板上市企业；2013 年收购壳木游戏，打造多款爆款出海SLG 手游，助推游戏业务成为公司营收基石。当前公司已形成以游戏为核心，ICT、物联网、AI/人工智能多元化发展的业务矩阵。

核心竞争优势明显，精品游戏收入长青。我们认为，壳木游戏的成功离不开以下几点因素：①长期深耕SLG 赛道，研发、运营经验充足；②深度剖析玩家，持续实现高频更新；③把握行业热点屡出奇招，优质迭代与创新尝试齐头并进。在上述因素加持下，公司的两款精品SLG 手游《War and Order》《Age of Z Origins》，上线以来长期位居各大排行榜前列，成功实现长留长青，持续创造稳健营收。

热门头部端游对标，高潜新游蓄势待发。壳木游戏两款新游《Leap of Ages》（代号：LOA）与《Starlit Eden》（代号：DL），均进行了创新题材（文明/科幻）+优质对标（文明/庄园领主/环世界）+优势玩法（TD/吸血鬼like/SLG）的跨界融合，将副玩法与核心玩法配合得较为紧凑，未来有望持续破圈拓展SLG 游戏受众，吸引并留驻更广泛的玩家群体，突破公司游戏业务增长天花板。

NLP 多年经验累积，催收、电销探索商业化变现。公司2016 年开始布局人工智能产业，旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研NLP 技术，以AI赋能千行百业。2023 年年初，公司推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，以智能分案、智能外呼等技术为核心能力，打破传统的催收作业模式；并于2023 年下半年升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，面向市场提供SaaS 化的解决方案。截至24 年4 月，外呼机器人已经覆盖约150 家客户。公司的NLP 业务当前在催收、电销领域的尝试，有望开辟第二业绩增长曲线。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.5/15.1/16.6 亿元，同比增速分别为52.0%/11.7%/10.4%，当前股价对应（2025/01/16）的PE 分别为16.8/15.0/13.6 倍，我们选取吉比特、三七互娱、恺英网络、巨人网络作为可比公司,鉴于公司核心游戏流水长期稳健，新游已于海外相继上线，计算机业务整体稳健，AI 催收业务未来或将打开公司增长天花板，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：人工智能项目落地进度低于预期风险，云计算市场竞争加剧风险，海外投放成本超预期风险，新游业绩不及预期风险，老游戏流水回落风险。