报告摘要：

国内箱变龙头业务 稳健，充电网业务拐点已现。公司为国内最大户外箱式电力产品系统集成商，中高端箱式电力设备产品已取得中国铁路市场占有率第一、电力市场第一的行业地位。公司2023 年、2024 年推出两轮股权激励计划，电力设备板块营收维持15~20%增速。基于在户外箱式电力设备领域技术积累，公司2014 年成立特来电子公司，从事充电设备研发、生产、销售以及充电网的建设与运营。据中国充电联盟统计，截至2024 年8 月，公司运营公共充电终端充电功率2208 万kW，市占率20.0%；2024 年1-8 月份公司运营充电电量81.7 亿度，占全市场份额23.6%，均位居国内第一。2023 年特来电净利润1.72 亿元，实现扭亏。

我们从充电运营、设备销售、增值服务三个维度考虑公司充电网业务盈利成长性、弹性：

公司充电运营业务短期受益2024H2 充电功率利用率提升，中长期通过规模效应降低费用率实现减亏甚至扭亏。2024H1 公共桩车桩比上升至7.9，供需恶化，预计2024H2 行业公共桩功率利用率提升，公司充电运营有望量利齐升。公司充电运营服务营收正比于新能源汽车保有量，后期费用率持续改善，通过规模效应实现减亏/扭亏；

公司设备销售业务毛利率稳定，营收端正比行业新增建桩增速。公司凭借产品力、品牌知名度、和运维服务能力，获得主流车企和政企B 端客户认可，享有溢价能力。

增值服务具备较高盈利潜力。除提供充放电服务外，公司在大数据增值服务、广告与电商、虚拟电厂等方面进行业务延伸。SaaS 平台营收正比新能源汽车保有量，并享有高盈利水平。

盈利预测与投资建议：公司电力设备业务基本盘扎实稳健，随新能源汽车保有量持续提升，我们看好特来电经营持续改善。预计公司2024-2026年归母净利润为7.23/9.93/13.19 亿元，同比增长47.22%/37.36%/32.82%。

我们分别给予电力设备板块和特来电(上市公司持股77.7%)107/150 亿元市值目标，对应上市公司合计223.6 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，行业竞争加剧风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。