投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营业收入393.77 亿元，同比+0.26%；归母净利润71.09 亿元，同比+2.16%；扣非归母净利润69.60 亿元，同比+0.10%。其中，公司2024 年Q2 实现营收201.95 亿元，同比-3.77%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润35.05/34.77 亿元，同比+0.93%/+0.14%。

大修工期增加影响上网电量，电价下滑压制收入增长。

截至2024 年6 月30 日，公司共管理28 台在运核电机组。2024 年H1，公司管理的在运核电机组累计上网电量1060.10 亿千瓦时，同比增长0.09%；其中子公司上网电量共计820.13 亿千瓦时，同比下降0.19%，联营企业上网电量共计239.97亿千瓦时，同比增长1.03%。上半年公司核电机组上网电量微增，主要系报告期内公司共按计划完成了10 个换料大修，换料大修总时间整体较长导致公司核电机组利用小时数、负荷因子和能力因子均有不同程度下滑。从结算电价上看，上半年公司市场化交易电量占总上网电量约52.4%，而受部分地区电力市场化交易价格下降影响，公司平均结算电价同比略有下滑。总体上看，换料大修工期较长以及平均结算电价下滑，压制公司上半年收入增长。

发行可转债支持新项目建设，在建机组投运节奏稳步推进。

2024 年6 月21 日，公司发布公告拟向不特定对象发行A 股可转债公司债券，募集资金总额不超过49 亿元人民币，主要用于广东陆丰核电站5、6 号机组项目的建设。截至2024 年6 月30 日，公司在建核电机组共10 台（含控股股东委托公司管理的6 台机组），其中惠州1 号机组已进入调试阶段，预计2025 年即可投入运行；而宁德5 号机组也于7 月28 日FCD 并进入土建施工阶段。我们预计未来随着公司在建机组的陆续投运，公司长期成长性相对确定。

国常会新增核准11 台机组，公司6 台机组核准获批。

8 月19 日，国务院常务会议召开，审议决定核准白龙核电、陆丰核电、三澳核电、徐圩核电、招远核电等五个核电项目共计11 台机组。其中，公司子公司所属的山东招远1、2 号机组（单台容量1214MW），广东陆丰1、2 号机组（单台容量1245MW），以及控股股东委托管理的苍南3、4 号机组（单台容量1215MW）也于本次获得核准，上述项目在取得国家核安全局颁发的《核电厂建造许可证》后即可开始全面建设。我们认为，当前我国核电机组核准已步入常态化，公司有望直接受益。

盈利预测：公司为核电运营龙头，直接受益于核电审批常态化，我们维持原有盈利预测，预测公司2024-2026 年分别实现归母净利润114.38、122.70、137.83 亿元，对应PE 分别为18.72、17.45、15.54 倍。给予 “买入”评级。

风险提示：核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险。