事件：公司2024 年上半年实现营业收入 393.77 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润71.09 亿元，同比增长2.16%；扣非归母净69.60 亿元，同比增长0.10%；基本EPS 为0.141 元/股，同比增长2.17%。

点评：换料大修影响收入，费用率创历史新低。主要受换料大修节奏影响，公司24Q2 实现营收201.95 亿，同比降低3.77%，环比增长5.28%，毛利率37.89%，同环比分别降低6.1、1.4pcts。费用方面，除管理费用率同比上升0.1pct 外均同比下降，期间费用率同比下降2.96pcts 至10.06%，创历史新低。24H1，参股红沿河核电站售电量同比增长1.03%，带动投资收益同比增长10.18%至10.7 亿，占公司营业利润比重8.23%，其中24Q2 同比增长5.50%至5.8 亿，占公司营业利润比重8.75%。24Q2 公司营业利润/利润总额/净利润同比分别降低3.91/3.71/3.43%，由于所得税特别降低5.02%，公司实现归母净利润/扣非归母净利润35.05/34.77 亿元，同比分别增长0.93/0.14%。

装机增长确定性强，十五五末大批投产。今年5 月25 日，公司控股防城港4 号机组投入商业运营，截至24H1 末，公司控股及管理在运装机达28 台共3175.6 万千瓦，其中管理并参股红沿河6 台机组共671.4 万千瓦，在建装机10 台共1205.8 万千瓦，其中控股陆丰5/6 号机组计划于2027/2028 年投产，参股宁德5 号机组计划于2029 年投产，管理惠州1/2号及苍南1/2 号机组计划于2025/2026/2026/2027 年投产，获核准控股招远1/2 号及陆丰1/2 号、管理苍南3/4 号机组或于2030 年前后投产。若公司管理机组全部注入上市公司且核准机组全部于2030 年投产，则2030年公司在运装机将达5116.2 万千瓦，为当前控参股在运装机的1.6 倍；若不考虑资产注入，公司2030 年底在运权益装机为当前的1.5 倍。

市场化电量占比稳定，电价略有降低。24H1，公司市场化交易电量占总上网电量约52.4%，主要由于防城港4 号机组未参与电力市场交易，比2023 年同期略有下降。电价方面，防城港4 号机组临时上网电价为人民币0.4063 元/千瓦时（含税），其他在运核电机组的计划电价未发生变化，主要由于电力市场整体交易价格有所下降，公司24H1 平均市场电价较同比下降约2.10%，与火电年度长协电量电价降幅相当，符合预期。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入885/933/973 亿元，归母净利润121/127/130 亿元，EPS 0.24/0.25/0.26 元，对应PE 20.46/19.48/18.98倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，项目进展、利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。