业绩预览

预测子板块间业绩表现分化

我们预测三季度风光公用环保各子板块间业绩表现分化，具体点评如下。

关注要点

光伏主产：3Q24 光伏需求环比走弱，产业链均价低于2Q，多数环节库存减值在3Q有所缓解，整体业绩减亏，但不同环节的企业经营有分化，龙头成本、渠道等优势在行业底部时凸显。我们预计：硅料3Q价格止跌，通威受益于电价下跌成本改善，高开工率市场份额提升；硅片龙一调减开工率，价格止跌减值改善；电池片产能集中释放下盈利承压，盈利差距拉大，龙头电池企业受损较少；组件/一体化3Q盈利整体稳定但CR5 预计提高到60%，高盈利市场持续贡献业绩。我们建议关注经营改善估值低位（不到1.5x P/B）的晶澳科技，美国潜力的阿特斯，成本优势的颗粒硅技术，低压电器毛利修复、分布式入市预期改善的正泰电器等。

光伏辅材：展望3Q24，逆变器环节欧洲需求疲软，美国集中式需求起量，亚非拉市场涨跌互现，我们预期板块业绩分化，公司盈利表现取决于产品出货区域和功率结构，集中式逆变器及大功率组串式逆变器厂商业绩有望提升，分布式厂商或将表现稳健。玻璃环节Q3 厂商通过冷修、堵窑口等方式减产，供给边际好转，但是由于下游组件需求疲软，玻璃库存天数持续升高导致价格下滑，盈利空间不断收缩，我们预计行业整体Q3 业绩环比下滑。

胶膜环节我们预期Q3 企业营收持稳，龙头盈利或将环比小幅下滑，二线厂商开工率较低导致费用增加，或仍将处于亏损状态。

风电：展望3Q24，我们预计行业整体交付有望伴随季节性旺季迎来明显的收入、利润环比提升，但同比提升幅度有限。其中，海上风电产品方面，我们预计3Q24 行业交付有望整体呈现环比提升，其中部分公司交付有望呈现同比提升。我们建议关注：1）受益于国内海风和海外出口的海缆环节中的东方电缆；2）受益于国内海风开工起量的塔筒管桩环节的海力风电；3）海风产品出海优势明显，更受益于海外海风结构性高增长的海风风机基础环节的大金重工；4）低估值、盈利改善趋势中的金风科技A/H。

电力运营：我们预计3Q24 归母净利润增速排序为水电>核电>火电>新能源：1）水电：3Q24 核心流域来水延续同比偏丰态势，奠定全年分红基础。2）核电：整体稳健，大修分化电量走势，中广核3Q24 同比+15%。3）火电：水电挤压效应减弱，电量增速环比改善，三季报表现或好于市场低预期。电价、煤价担忧已在此次回调中基本反映。4）新能源：风电边际改善，南方表现更佳；光伏仍受限电困扰。我们看好水核经历调整后率先修复，首选兼具股息和确定性标的，推荐中广核电力H。电改与节能降碳帮助绿电景气回升，推荐火电转型新能源龙头华能国际H。

估值与建议

我们暂时维持板块内上市公司盈利预测与估值不变。

风险

光伏终端需求不及预期、风电新增装机不及预期、用电需求大幅不及预期。