投资建议

我们认为铝边框至少在中期内仍是市场主流解决方案，其他材料边框仍有待供应链、组件与终端客户、以及产业政策形成合力催化。铝边框市场竞争相对充分，我们认为成本控制与资金实力决定企业盈利能力与市场份额，看好龙头铝边框企业凭借充足资金实力、优异成本控制、前瞻产业布局实现业绩高增长，推荐定增落地，海外产能扩张+再生铝降本+布局新能源汽零第二曲线的鑫铂股份，建议关注永臻股份（未上市）。

理由

铝边框份额超95%，成本占比较高引替代材料想象空间。光伏边框主要用以固定密封电池组件、保护玻璃边缘，主流解决方案为铝边框，当前在组件成本中占比12%左右，仅次于电池片和玻璃。由于铝边框定价模式为铝价+加工费，在铝价大幅上行期间对组件盈利形成一定压力，因而关于材料替代的降本方案如复材边框较受关注。我们认为复材边框具备一定降本能力，但终端对长期实证数据与稳定性能表现的诉求使其对新材料导入或偏谨慎，尤其传统陆上光伏场景在铝边框稳定运行下新材料难寻替代机会。

复材边框与海上光伏较为契合，新场景或成为导入市场契机。性能角度来看，我们认为复材边框与海上光伏的高盐雾等环境特征较为契合，组件厂商近期推出的海光组件中，多数产品边框方案仍为铝合金，但已有头部厂商明确使用复合材料，并通过TV等权威机构认证。供应链角度来看，上游聚氨酯、涂料以及复材边框均陆续获认证，反映其供应链日趋成熟。我们认为新场景或成为复材边框突破组件与终端需求的突破口，海上光伏需求启动或将成为复材边框打开市场的契机。

中期内铝边框或仍为主流，看好优质龙头业绩高增长。海上光伏作为新兴产业，用海审批规划等配套政策仍有待完善，当前规划装机量占比相对低，同时组件端产品布局及电力集团招标对新材料边框接受度仍有待观察，因而我们预计中期内铝边框仍将是市场主流，测算2025/2027 年铝边框需求量约323/423 万吨，基于当前铝价对应市场空间约759/993 亿元，2023-2027 年CAGR分别15%/13%，我们看好其中优质低估值龙头企业凭借优异成本控制、前瞻产业布局、充足资金实力实现业绩高增长。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测、估值与目标价不变。

风险

铝价大幅上涨风险，技术迭代超预期，下游需求不及预期。