行业近况

我们梳理公募基金4Q23 光伏板块重仓比例环比-0.56 个百分点至2.77%，整体超配幅度环比-0.24 个百分点至1.13%，超配幅度已经低于2Q20 水平（1.3%），低于4Q18-3Q19 水平（1.33%-1.75%），仍高于2Q18-3Q18（0.55%-0.63%）。行情表现来看，4Q23 光伏指数931151.CSI整体收跌12.1%，11 月上中旬受中美气候合作，12 月中下旬受美联储暂停加息、逆变器出口数据环比改善等催化，板块有积极表现。

评论

主产业链：4Q23 主产四环节市值整体下跌，国内公募重仓持股比例普降，北向持仓增加。基本面角度，由于库存以及组件排产降低，硅料、硅片、电池三个环节价格从9-10 月开始止涨转跌，组件价格4Q跌幅环比拉大1 毛每瓦，使得主产业链盈利持续收缩，4Q现货订单硅片到组件基本陷入亏损。需求方面，4Q组件出口量环比基本持平，欧洲趋弱，印度亮眼，美国组件进口量环比保持高拉货水平，国内光伏11-12 月仍有抢并。4Q行业P转N节奏超出预期，P型电池价格快速下跌，带动电池NP价差拉大。展望1Q24，我们认为主产价格或已逼近底部位置，目前行业需求处于季节性偏弱时期，1-2 月组件月度排产环比下降，我们认为随着春节后海外及国内需求月度边际改善，以及P型产能持续退出，N型价格有望企稳反弹，主产供需及基本面拐点或渐行渐近，板块有望迎来积极表现。

辅材产业链：4Q23 辅材市值及持仓表现分化。4Q23 逆变器板块市值走势呈现触底反弹状态，我们认为受基本面和资金面双重催化（红海事件、11月出口数据超预期、公募持仓提升），12 月下旬板块市值上涨12%，估值为13x2024P/E。而胶膜、玻璃板块市值均呈向下趋势，环比-22%/-21%，主要受需求支撑弱，盈利能力下滑影响，12 月玻璃/胶膜板块估值为9/16x2024P/E。持仓方面4Q23 逆变器板块公募持仓增加，玻璃和胶膜板块持仓变动分化。展望1Q24，我们认为逆变器去库持续，胶膜玻璃整体基本面承压趋势不变，春节后受益于组件排产提升，板块或有积极催化。

估值与建议

推荐方向：1）辅材环节供需格局相对更优，逆变器阳光电源，建议关注通润装备（未覆盖），玻璃福莱特（未覆盖）；银浆帝科股份；边框鑫铂股份； 2）一体化组件：24 年美国市场交付单仍然保持高盈利，美国敞口高的阿特斯、晶科能源、天合光能；3）N型供需2Q24 或偏紧，TOPCon龙头晶科能源，建议关注钧达股份（未覆盖）。

风险

光伏需求不及预期，海外贸易政策风险，产业竞争格局持续恶化。