1-3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现收入47.13 亿元，同比+52.85%，归母净利润2.11 亿元，同比+62.48%；3Q23 单季度实现收入18.93 亿元，环比+20.14%，归母净利润0.83 亿元，环比-17.96%，扣非净利润0.82 亿元，环比+1.6%，符合我们预期。

盈利能力稳健，光伏铝材业务持续增长。随公司募投项目产能释放，光伏业务产销持续提升带动收入持续增长，盈利能力方面，1-3Q23 公司实现毛利率12.68%，同比+1.65ppt，净利率4.48%，同比+0.27ppt，我们认为主要由于盈利能力更强的深加工铝部件产品销售占比同比提升所致。3Q23 单季公司毛利率略降0.4ppt 至12.81%，铝价平稳运行下盈利能力仍偏稳健。

期间费用略增，垫资影响经营性现金流。1-3Q23 公司期间费用率7.55%，同比+0.78ppt 但仍处较低水平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.25/+0.93/-0.36ppt 至0.38%/1.55%/4.71%/0.92%，管理费用率提升主因2H22 公司开始实施限制性股票激励，本期确认股份支付费用较大，研发费用率提升主因公司加大新品研发投入。现金流方面，公司1-3Q23 经营性现金流-7.15 亿元，我们认为主因公司规模扩张过程中为下游提供账期，因而垫资需求仍持续增加。

发展趋势

海外建厂巩固光伏竞争力，看好再生铝优化盈利，汽车打造第二增长极。

光伏业务方面，我们预期2024 年全球光伏装机有20%-30%左右增长，有望带动光伏铝边框出货持续提升。根据公告，公司海外产能建设持续推进中，预计2024 下半年投产东南亚铝边框12 万吨+再生铝12 万吨产能以配套组件东南亚产能，我们认为推进东南亚产能建设将有助公司领先于国内产能获取海外份额。汽车零部件方面，公司9 月公告已收到国内部分客户车型定点通知，提供电池壳体、增程转接铝支架等产品的定制开发和交付，我们预计新能源车铝部件将具备较好盈利能力，且公司一期项目已投产，看好汽车业务打开公司成长空间，再生铝投产后公司成本端也有望进一步优化。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024E 净利润3.06/4.37 亿元不变，当前股价对应2023/2024 年16/11x P/E，维持跑赢行业评级和目标价48 元不变，对应2024 年16x P/E，较当前有44%上行空间。

风险

行业竞争加剧，项目进度不及预期，现金周转风险。