业绩简评

3月28日晚间公司披露 24 年报，24 全年实现营收 31.6亿元，同比+5.6%；实现归母净利润-0.6 亿元，同比-118.7%。业绩同比下滑主因生物质资产减值+补贴核减，24年资产减值与信用减值损失合计 6.9 亿元。

经营分析

生物质发电补贴核减、资产减值，拖累业绩。8M24 公司公告可再生能源补贴 核查结果，部分项目涉及补贴核减，年报披露年内相关减值约2.5亿元。12M24公司公告受区域燃料价格上涨、供应紧张、客户用能需求不足等综合因素影响，南能昌菱与阳山南电两家孙公司生物质业务亏损、申请破产，加上藤县、赤水两个项目共计提资产减值损失3.1亿元。公司加速非优势业务的处置，进一步聚焦节能服务主业。

节能服务板块业绩稳健增长。剔除生物质业务相关影响，公司其他业务板块24年实现营收 30.99亿元，利润总额 6.9 亿元，归母净利润 5.4 亿元，工业节能与建筑节能保持了稳定、健康的盈利水平。截至 24 年末公司光伏装机 308.5 万千瓦，同比+31.8%；在建 85.7 万千瓦。24 年售电量 25.6 亿千瓦时，同比+8.3%。24 年新增建筑节能服务面积 174 万平米，同比+4.8%。

加快向“多能协同+高端服务”拓展。公司 25 年业务安排中提及重点投资新型业态的能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）、多能协同高效利用的综合能源站项目（如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等）以及节能降碳项目。拓展虚拟电厂、车网互动（V2G）、绿电绿证交易等综合能源增值服务，打造综合能源一体化运营平台，探索氢能利用业务。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2025~2025 年分别实现归母净利润4.6/5.6/6.6 亿元，EPS 分别为 0.12/0.15/0.18 元，对应 PE分别为35倍、28 倍和 24倍，维持“买入”评级。

风险提示

分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质资产减值风险：

城市节能业务需求下降风险等。