2024 年业绩低于我们预期，剔除生物质影响业绩符合预期公司公布2024 年业绩：收入31.55 亿元，同比+5.6%；归母净利润-0.58亿元，同比-118.7%，扣非归母净利润-1.05 亿元，同比-134.4%，其中4Q24 收入8.76 亿元，同比+10.6%，环比-8.3%，归母净利润-2.1 亿元，同环比大幅下降。2024 年业绩低于我们预期，主要由于4Q 减值超预期，受生物质业务影响4Q 公司计提资产减值损失4.2 亿元。2024 年公司对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48 亿元；生物质项目资产计提减值准备约3.11 亿元；其他资产计提减值准备约1.35 亿元。剔除生物质业绩符合预期。根据公司公告，2024 年若剔除生物质业务相关影响，公司其他业务板块实现营业收入30.99 亿元，利润总额6.9 亿元，归母净利润5.4 亿元。

分业务板块来看：工业节能：2024 年收入16.4 亿元，同比+12%，毛利率52.6%，同比下降1.9ppt。总装机新增744MW，其中我们估计分布式光伏新增约500MW。建筑节能：2024 年收入9.5 亿元，同比+5%，毛利率14.8%，同比下降6.6ppt。毛利率下降主要受个别节能项目节电量减少、项目改造成本增加等因素影响。2024 年公司新增建筑节能服务面积174 万平方米，同比略增。资源综合利用：2024 年收入3.28 亿元，同比-16.1%，毛利率29%，同比改善48.5ppt。受补贴核减、资产减值等因素影响，公司生物质综合资源利用业务仍亏损严重；农光互补业务实现收入2.16 亿元，风能综合资源利用业务实现收入0.54 亿元。公司作为债权人向法院申请两家生物质综合资源利用项目孙公司破产，针对其余两个生物质综合资源利用项目，公司采取“一厂一策”管控策略，持续优化运营模式。

发展趋势

2025 年聚焦多能协同，拓展高端服务，并考虑围绕主业进行上下游并购。

根据公告，2025 年公司计划重点投资新型业态的能源综合利用，如多能协同高效利用的综合能源站项目以及节能降碳项目，继续做大资产盘子。拓展虚拟电厂、车网互动(V2G)、绿电绿证交易等综合能源增值服务，打造综合能源一体化运营平台，探索氢能利用业务。同时计划开展有利于提高公司价值的资源整合，实施内部整合和对外并购。

盈利预测与估值

基于收入和费用调整，我们下调2025 年盈利预测6.2%至5.56 亿元，引入2026 年盈利预测6.37 亿元。维持跑赢行业评级，考虑生物质业务对公司业绩影响逐步减少，维持目标价4.7 元，对应2025 年32 倍P/E，较当前股价有11.9%的上行空间。当前股价对应2025 年28.6 倍P/E。

风险

生物质业务亏损超预期，新增装机不及预期，新业务拓展不及预期。