投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入13.24亿元，同比+1.6%；实现归属母公司净利润2.05 亿元，同比+5.3%。单Q2 看，2024Q2 实现营业收入7.48 亿元，同比-1.0%；实现归母净利润1.15 亿元，同比+2.2%；业绩符合市场预期。

分布式光伏稳定增长，实现营收5.63 亿元，同比增长12.7%：2024 年上半年公司继续聚焦工业节能和建筑节能基本盘，推动调整退出生物质等非优势产能区域。公司工业节能实现营收6.90 亿元，同比+14.0%，其中分布式光伏节能业务实现5.63 亿元，同比+12.7%。建筑节能实现4.11 亿元，同比-1.5%；综合资源利用1.54 亿元，同比-21.6%，其中农光互补业务0.94 亿元，分散式风电0.21 亿元，生物质综合业务0.39 亿元。

2024 年公司大力拓展分散式风电，探索户用光伏业务可行性：2024H1公司经决策拟开展的分布式光伏节能项目规模为39.75 万千瓦，在运装机规模210 万千瓦；在运风电项目8 万千瓦；新增通过决策拟开展农光互补项目18.47 万千瓦，在运农光互补项目34.60 万千瓦。

毛利率方面，2024H1 公司实现毛利率32.7%，同比-2.0pct：分业务板块来看，2024H1 工业节能板块实现毛利率46.7%，同比-5.3pct，其中分布式光伏业务实现毛利率57.0%，同比-3.9pct；建筑节能实现毛利率14.4%，同比-4.1pct；综合资源利用板块实现毛利率17.8%，同比+4.3pct。

盈利预测与投资评级：考虑到分布式光伏行业放缓+市场竞争加剧，我们调整公司2024-2026 年盈利预测从4.52/6.02/7.18 亿元为3.03/3.71/4.97亿元，同比增长-2.3%、22.4%、33.7%，对应PE 为59 倍、48 倍、36 倍，由于主业工业节能和建筑节能发展稳扎稳打，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等