1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入5.76 亿元，同比+5.1%，环比-27.3%；归母净利润0.9 亿元，同比+9.6%，环比扭亏为盈，符合我们预期。

各板块基本呈现稳步增长：1Q24 工业节能收入2.93 亿元，同比+9.2%，其中分布式光伏收入2.41 亿元，同比+12.2%，建筑节能收入1.75 亿元，同比-0.9%，综合资源利用收入0.77 亿元，同比+10.3%。

从盈利能力来看，生物质亏损同环比或有所减轻。1Q24 公司综合毛利率28.8%，环比+5.38ppt，同比-4.97ppt，综合净利润率15.6%，环比+20.17ppt，同比+0.64ppt。1Q24 经营活动现金流1.98 亿元，同比+537.45%，主要系公司应收账款回款金额同比增加。

发展趋势

我们参加了南网能源线下业绩会。我们梳理公司发展战略：

第一是坚定做大节能业务。公司是中国最早的综合能源服务商，截至2023年底公司累计服务建筑节能面积985 万平方米，托管客户电量7.84 亿度，节能服务客户达1000 家，横跨16 个行业和部门。近两年公司主要转向4类客户：1）通过集团客户迅速推高整体开发规模和效益；2）政府机关；3）医院学校等优质客户；4）工业园区客户，进行规模化和集约化开发。

第二是发展战略新兴业务。国务院国资委2023 年启动央企产业焕新行动和未来产业启航行动，推动中央企业加快布局和发展战略性新兴产业。南方电网全面承接央企产业焕新行动安排，在加快推进战略性新兴产业发展实施方案中，将与公司业务密切相关的综合能源产业集群建设作为“六大工程”之一重点推进。在公司的业务内涵中主要包括分布式光伏，同时公司开拓分散式风电及户用光伏业务，公司已经对南网五省区分散式风电做了基本排查，近期公司拿到茂名信宜首个分散式风电项目核准。公司近期框招了一批分布式光伏项目（含户用），约600MW+。

第三对生物质进行战略性退出，布局虚拟电厂业务。公司积极配合新型电力系统建设，利用现有运营的1500 多名用户进行资源聚合，在电力市场响应以及需求侧响应方面提高附加价值。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润预测5.9/8.4 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价5.45 元，对应2024/2025 年35/24.5 倍P/E，较当前股价有14.7%的上行空间。当前股价对应2024/2025 年30.5/21.3 倍P/E。

风险

生物质业务退出不及预期、持续亏损，新增装机不及预期。