事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入29.88亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润3.11 亿元，同比减少43.85%；2023Q4 实现营业收入7.92 亿元，同比增长4.89%，实现归母净利润-0.36 亿元，同比减少121.59%，环比减少121.05%。拟每10 股派现金红利0.091 元（含税）。

两大节能主业保持稳健增长，生物质业务承压拖累公司经营业绩。

2023 年公司两大核心主业工业节能和建筑节能均实现较好增长。工业节能业务2023 年实现营业收入14.70 亿元，同比增长23.01%，毛利率下降2.02 个pct至54.49%，其中分布式光伏节能服务实现营业收入11.88 亿元，同比增长20.65%，毛利率上升0.64 个pct 至65.12%。建筑节能业务2023 年实现营业收入9.05 亿元，同比增长18.25%，毛利率上升2.62 个pct 至21.35%。

另一方面，受燃料价格上涨和补贴发放滞后等问题的累计影响，公司生物质业务在2023 年亏损严重，公司综合资源利用业务2023 年实现营业收入3.91 亿元，同比减少39.63%，毛利率下降44.72 个pct 至-19.44%。

公司同步发布2024 年财务预算报告，预计2024 年实现收入37.08 亿元，利润总额6.30 亿元。

持续大力开展分布式光伏业务，2024 年固定资产投资计划80 亿元。

公司聚焦优质工商业客户继续大力拓展分布式光伏业务，光伏运行项目可研发电目标完成率100%，2023 年新增通过决策的分布式光伏项目装机容量达891.4MW，截止2023 年底公司在运行的分布式光伏项目377 个，装机容量达1865.99MW，同比增长37.24%。公司2024 年对外投资计划81.75 亿元，其中固定资产投资计划80 亿元，同比高增166.67%（2023 年为30 亿元）。

维持“增持”评级：公司两大主业保持稳健增长，但生物质业务面临较大经营压力，审慎起见我们下调公司盈利预测，预计24-26 年公司实现归母净利润4.67/6.85/8.63 亿元（下调43%/下调38%/新增），当前股价对应24 年PE 为41 倍。公司重点围绕分布式光伏和建筑节能等主营业务实现较快发展，未来持续探索向负荷聚合商转型进一步打开成长空间，维持“增持”评级。

风险提示：可再生能源发电回款不及预期；光伏原材料价格波动风险；生物质项目经营恶化风险；市场竞争加剧风险。