定义能源新体系，综合能源市场大有可为

综合能源是指多种能源形式相互补充、优化组合、科学配置形成的能源体系，特点包括多元化、高效、环保、可持续发展等。我们从能源终端消费量的角度测算综合能源的潜在市场规模，预计2025/2030 年国内综合能源市场规模达到2.84/5.82 亿吨标煤，市场空间折合超千亿元。综合能源市场主要驱动力主要来自于减排政策推动、清洁能源降本以及负荷预测技术优化。综合能源市场主体逐步增多，能源服务商业模式趋于明朗。我们判断未来综合能源服务企业的差异化竞争力主要体现在细分行业应用经验、新技术集成能力和客户渠道资源储备三方面。重点推荐：1）新奥能源，基于贴近终端用户的优势，打造“能源+碳管理+安全”三位一体的综合能源业务；2）南网能源，构建覆盖能源生产、输送、消费全过程的节能体系。

预计2025/2030 年国内综合能源市场规模达到2.84/5.82 亿吨标煤我们从能源终端消费量的角度测算综合能源的潜在市场规模。综合能源在工业、建筑、交通、家庭四大领域均有应用，潜在市场空间包含两部分：1）煤与油的能源消费替代规模，即通过能源的多元化利用降低化石能源的比例；2）其他能源消费的优化规模，通过节能改造、循环利用等方式提升能源的利用效率。我们测算2022 年国内综合能源潜在市场空间为2.25 亿吨标煤（若以标煤价格计算，市场空间折合千亿元）、占能源终端消费量的5.8%，并有望在2025/2030/2060 年达到2.84/5.82/33.41 亿吨标煤， 占比6.3/10.6/45.2%。

综合能源市场主要驱动力：减排政策+能源降本+负荷预测随着新型工业化和城镇化进程加快以及消费结构持续升级，中国能源终端消费量呈现出刚性增长态势，能源消耗与国内GDP 增速基本保持同步。但随着中国经济发展进入新常态，产业结构逐步优化，新旧动能转换，对能源使用效率和排放控制提出更高要求。清洁能源成本持续下行与负荷预测技术可行性上升，有助于扩大清洁能源的应用比例。

综合能源市场主体逐步增多，能源服务商业模式趋于明朗2018 年以来，电网公司、发电集团、油气公司、售电公司、新能源公司以及互联网等跨界企业陆续成立综合能源服务公司或拓展综合能源服务业务，市场主体逐步增多，综合能源服务市场正式进入培育阶段。根据收益模式和投资主体差异，当前综合能源行业的商业模式主要包括四类：1）节能利润分享型，依据节能率分享节能效益；2）能源费用托管型，经济利益主要来自于节能收益；3）节能量保证型，以预期节能量为奖惩标准；4）融资租赁型，与金融机构合作提高资金使用效率。

从差异化竞争力推荐新奥能源与南网能源

国内的综合能源行业方兴未艾，我们判断未来综合能源服务企业的差异化竞争力主要体现在细分行业应用经验、新技术集成能力和客户渠道资源储备三方面。重点推荐：1）新奥能源，基于贴近终端用户的优势，打造“能源+碳管理+安全”三位一体的综合能源业务；2）南网能源，构建覆盖能源生产、输送、消费全过程的节能体系。

风险提示：能源需求增长不及预期；化石能源消费量减少不及预期；节能减排推动力度不及预期。