3月观点：3月进入财报季，目前市场环境下财报表现与股价走势密切相关，从我们的跟踪来看，教育板块中K12教培、公考、高教等细分赛道预计保持高景气或者稳健增长态势；人力资源服务行业依然受大环境扰动。就出行产业链而言，春节黄金周表现亮眼但有部分假期安排因素提振，2月下旬以来有所走弱，在去年疫后回补性出行高基数影响下，今年整体增长态势可能前低后高，但力度可能需要持续跟踪，目前旺季更旺淡季更淡的特征较为显著。

投资建议：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置A股学大教育、华图山鼎等，港股携程集团-S、卓越教育集团、天立国际控股、思考乐教育等。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。

2月行情复盘：2024年2月社服板块涨8%，跑输大盘1pct。春节后A股市场迎全线反弹，2月沪深300涨9%，月底再次进入调整态势。其中社服板块累计涨8%，主要系春节出行数据的良好催化以及前期跌幅较深，但节后休闲商旅双重放缓带动板块调整。

两会要闻：1）扩大服务消费。2013年至2023年，居民人均服务性消费支出占比从39.7%提升到45.2%，下一步将重点推进服务消费工作。2）全力以赴稳外贸，鼓励企业多参加境内外的各类展会，推动便利商务人员签证申领，支持企业开展贸易促进和供采对接。

春运跟踪：春运40天旅客运输量84亿人次，呈现前高后低态势。根据交通运输部数据，2024年春运40天（1.26-3.5）全社会跨区域人员流动量超84亿人次，略低于此前官方预测（约90亿）。其中铁路与民航数据分别较2019年同期增长18.8%、增长14.5%。8-9天假期下的“返乡+旅游”模式带动，黄金周出行表现良好，但节后出行数据有所回落，我们分析系：1）春节集中释放后淡季更淡；2）全国多数区域降温天气，影响出游情绪；3）今年春节法定节假日结束与寒假结束时点相近，影响亲子游延续；4）商旅出行仍跟随经济渐进复苏。

旅游：1）去年8月以来我国入境签证政策持续优化，新增对瑞士等6国免签政策试运行，中旅部预计2024年入境游有望完全恢复，较此前约恢复5成的预期上调。

2）国内游冰雪延续高景气，1-2月，长白山景区客流共42.9万人次，较2019年同期增长273%。3）受益于线上化渗透率提升及效能改善，携程2023年业绩验证靓丽，利润较2019年翻倍。4）宋城演艺：花房已公布复牌指引所需文件，静待审核通过。

免税：根据海口海关数据，春运40天，海南离岛免税销售额实现74亿元，同比下降17%（量+5%，价-21%）。3月1日横琴正式启动封关，其中“二线” 参照自澳门进入境内的进境物品适用的有关规定监管、征税。海汽集团调整对价等收购海旅免税，受大环境及免税环境变化，此次收购资产对价、配套融资、业绩承诺等金额均明显下修，公司拟3月6日复牌。

酒店：根据STR数据，春节黄金周8天，境内酒店OCC和ADR分别恢复至2019年同期的115%和105%，RevPAR恢复至121%；其中锦江酒店RevPAR同比2023年春节假期增长45%，领先行业。结合最新数据跟踪，节后RevPAR较疫前出现缺口，预计主要系商旅需求复苏相对渐进有关。锦江酒店、首旅酒店发布“提质增效重回报”及控股股东12个月内自愿承诺不减持公告。

其他：1）瑞幸咖啡门店与用户规模快速扩张，竞争加剧下Q4门店利润率阶段环比回落，但全年仍获得显著的收入和利润增长表现；海底捞2023年财报盈喜，利润创历史新高，初步探索加盟模式；九毛九2023年业绩预喜，盈利能力环比走低；奈雪的茶放宽加盟政策。2）澳门博彩恢复放缓，2月澳门博彩毛收入恢复至2019年同期的73%，环比下降5pct，春节后有所调整。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。