2月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、米奥会展、携程集团-S、中国中免、宋城演艺等。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。

2023年社服板块业绩前瞻：四季度出行恢复略有放缓，但部分景区、OTA及教育龙头相对突出。1）权重股层面：中国中免2023年最终业绩快报好于市场悲观预期；国企酒店龙头四季度平稳，锦江酒店因海外拖累表现相对欠佳；宋城演艺2023Q4相对平平（淡季+新项目+改造升级影响），且花房计提大额减值拖累；但港股华住集团-S、携程集团-s、同程旅行等我们整体展望较积极。2）中小市值个股层面：

同庆楼、学大教育、九华旅游、米奥会展等2023年四季度表现良好，全年经营表现较突出。

1月行情复盘：受内外围环境不确定性及资金面扰动影响，开年大盘表现偏淡，1月社服板块下跌11%，跑输基准（沪深300）5pct。春节超长假期良好出行预期下，景区公司及在线旅游龙头领涨，冰雪题材股一马当先。权重股中国中免跌5%，录得相对收益。

央国企全面强化市值考核，2024年春运开局良好。1）央国企市值考核全面强化，有望加速社服行业国企未来激励优化和效能提升。2）2024年春运跟踪：前10天（1.26-2.4）社会跨区域人员流动量超19亿人次/+11%，较2019年同期增长2%。其中铁路、民航客流较2019年增长22%、18%，趋势良好（铁路、民航预期2024年春运客流各增18.0%、9.8%）。春节8-9日假期叠加返乡、探亲、旅游等诸多需求仍可期。

旅游：1）出境游持续恢复。据UNWTO，2023年亚太区域国际游客仅恢复至2019年的65%，在全球居末位。据第三方平台统计，2024年1月国际航班量恢复至2019年同期65%左右，各地区有所分化；其中韩、日、泰航班量居我国出境目的地前三，但泰国恢复度仅为51%，伴随签证互免推进，预计游客量有望复苏。国家移民管理局预测今年春节假期全国口岸日均通关人数与2019年同期相当（与元旦一致）。2）国内游冰雪延续高景气，中旅院预计2023-2024年冰雪季参与人数有望首次突破4亿人次，长白山景区1月客流较2019年同期增长191%。3）宋城演艺2024年各项目全年正常运营、基数压力不大，西安项目春节期间日均基础场次安排超7场，佛山项目大年初一正式开业。

免税：海南省明确2024年免税店销售额10%增速目标。春运首周海南免税日均1.37亿元，同比2023年春运首周-6%（量+46%、价-36%）。

酒店：据STR，元旦境内酒店RevPAR恢复至102%，其中ADR仍下降5%，呈现2023年以来少见的价格差距，1月整体估算恢复度与元旦接近。

其他：1）星巴克中国FY24Q1同店正增长，但客单价承压：星巴克中国FY2024Q1（2023Q4）实现收入7.35亿元，同比增长18.2%，表现低于彭博一致预期；同店+10%（量+21%，价-9%） ，同比增长15%至6975家门店。公司将FY24Q2-Q4中国业务同店增长由4-6%下调至低个位数。2）澳门博彩继续提速恢复：1月中国澳门博彩实现毛收入193亿澳元，恢复至2019年同期的87%，环比+6pct，复苏进一步提速。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。