3Q23 公司需求持续承压，收入/利润分别同比-46%/-68%。尽管需求端景气程度较低，但公司仍积极推进研发，开发新课程，并推进降本增效保证盈利。展望未来，一方面伴随经济恢复下就业市场逐步回暖，短培需求有望复苏；另一方面公司推进大专学院建设保证业务多元性，提升自身抗风险能力。

需求低景气导致业绩承压。1）营收端：1-3Q23 公司实现总营收4.46 亿元/-28.42%，归母净利润1.02 亿元/-38.84%，扣非归母净利润0.73 亿元/-46.76%。

其中Q3 公司实现营收1.27 亿元/-45.72%，归母净利润0.25 亿元/-68.27%，扣非归母净利润0.12 亿元/-82.72%。业绩的下降主要系学员报名人数减少，营收下降所致。2）费用端： 1-3Q23 公司毛利率55.55%/-4.67pcts，归母净利润率22.84%/-3.76pcts，其中3Q23 归母净利润率19.43%/-13.82pcts，由于招生下滑且成本较为固定，叠加高基数背景，公司盈利能力同比出现较大下滑。1-3Q23公司销售/ 管理/ 研发费用率为15.53%/12.22%/10.33% ， 同比-0.15/+2.12/+2.26pcts。销售费用率下降主要系招生人数减少，销售人员薪酬降低所致。

招生下滑导致经营现金流、合同负债同比有所下滑。公司1-3Q23 经营性现金流净额为0.36 亿元/-87.60%。截至3Q23，公司账面货币资金8.54 亿元，交易性金融资产达4.54 亿元，公司现金水平依旧充裕。同时，合同负债同比减少54.02%至1.07 亿元，主要系学员报名人数减少使得培训收款减少所致。

推进建设大同互联网职业技术学院，提升公司业绩稳健性。公司3Q23 在建工程余额为0.77 亿元，无形资产为0.78 亿元，主要系“大同互联网职业技术学院”项目购入土地所致。目前公司已经取施工许可证，2023 年7 月11 日已经开始动工，预计2024 年上半年取得办学许可证，2024 年下半年完工。公司大专院校建设有序推进，预计在建成后有望为公司提供更加稳健的营收增量。

风险因素：培训需求下滑、招生进度不及预期、项目进展不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩受到市场需求下行影响承压，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测至0.31/0.45/0.54 元（原预测为0.54/0.67/0.79元），参考可比公司2025 年估值水平（中公教育21 倍PE，基于wind 一致预期）以及公司历史估值中枢（37 倍PE），虑及公司历史业绩稳健，且业绩在市场需求修复后或具备较大弹性，并预计公司在2024 年业绩将有所反弹，2025年公司将进入稳定发展期，因此我们给予公司2025 年30 倍PE，对应目标价16 元，下调至“增持”评级。