深耕IT 培训领域，22 年精细化经营的能力得到兑现。传智教育成立于2006 年，公司核心业务为IT 线下培训，借助优质的教学品牌逐步向学历体系渗透。2022 年收入增长亮眼，实现收入8.03 亿元（yoy+20.93%），需求复苏叠加公司降本增效归母净利润1.81 亿元（yoy+135%），营业利润率达到24.8%，经营能力出众。

IT 产业对人才需求高，课程形式决定适配人群。针对不同人群产品适配度有所差异，线上产品服务属性弱，更适合有经验的工程师主动学习，部分课程也更倾向多短平快的产品，甚至部分产品为流量型产品，线上就业课程更多满足差异化需求。

传智是以线下重服务的交付模式，针对二次就业和应届求职者就业能力改造，通过半年集中式的教学和实践，以就业作为结果导向，在利基需求上实现稳定的盈利。

品牌上行遵从教育规律，自身产品迭代能力是关键。IT 培训对课程迭代能力要求高，可以看到18 年传智成功抓住微服务架构的变迁，快速实现大周期产品迭代，教学项目适配中小企业数字化升级，同时在17 年完成第一阶段的城市扩张（18-19 年为公司增长小高峰，且主力课程反超同业，预计差距持续扩大）。23 年适配云原生开发架构升级为Spring Cloud Alibaba，行业内持续保持差异化的领先地位，疫情后有望在渗透新城市助力下修复成长性。大模型产品更多是服务层的能力，对软件服务构架影响较弱，反而会刺激相关大数据课程的需求。综合来看，产品基因扎根于整体团队，能够在持续收获产业变迁的红利。

职业教育产教融合是大方向，公司积极探索布局方向。产教融合涉及多方主体，产业机构、培训机构、学校机构，诉求和能力存在明显差异。公司通过自营中职和高职切入学历教育赛道，发挥现有IT 培训教学经验的优势，有望在学历职业教育市场化早期阶段积累新经验，在职业培训之外获得第二增长点。

公司办学口碑优异，产品竞争力强，就业率在疫情影响下依然维持在高位。我们预测公司23-25E 收入为8.65/9.97/11.23 亿元，归母净利润为1.87/2.19/2.53 亿元，采用自由现金流估值方法，对应77.10 亿市值，对应目标价19.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

业务扩大教学质量难以保持；行业竞争格局激化；IT 人才需求减少