事件：公司发布2023年报及 2024年一季报，2023全年实现营业收入 14.8亿元（-0.6%），实现归母净利润0.4 亿元（+5.4%）；2024Q1 实现营业收入3.8亿元（+17.3%），实现归母净利润0.1 亿元（+3.9%）。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

直销增速领先，小配送模式初见成效。1、分品类看，2023 年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入9.8亿元（-0.1%）、2.2 亿元（-6.5%）、0.7 亿元（-1.9%）。公司产品类别丰富，涵盖400 余个品种。2、分渠道看，2023年经销、直销、商超分别实现收入9.1亿元（-2.8%）、2.1 亿元（+28.9%）、3.2亿元（-11.3%）。公司销售网络深耕江浙沪，辐射国内大中型城市。此外，公司探索直接控制终端网点的小配送模式，试点初见成效。3、品牌端，公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，利于进一步提升品牌形象。

大豆价格下降带动毛利率改善。1、2023 年、2024Q1 公司毛利率分别为27.3%（+1.9pp）、24.8%（-0.9pp）。大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.1%（-0.2pp）、5.5%（+0.8pp）、0.8%（+0.2pp）、1.3%（+0.7pp），财务费用率增加主要由于去年同期汇兑收益金额大幅波动；2024Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.3%（-0.6pp）、5.2%（+0.5pp）、0.7%（-0.4pp）、2%（+0.5pp）。3、2023 年、2024Q1 公司净利率分别为2.3%（-0.2pp）、1.8%（-0.9pp）。

员工持股+股票期权，双重激励彰显信心。1、公司发布员工持股及股票期权计划，分别对不超过60 人、41 人实施激励。本次激励覆盖范围较广，公司层面考核目标合理，将充分激发员工及公司的活力。2、太原、贵州、北京合资公司已设立，由公司统一管理，有效完成资源整合。

盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润分别为5048 万元、6244 万元、7679万元，EPS 分别为0.40 元、0.50元、0.62 元，对应动态PE 分别为38 倍、31倍、25 倍。

风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期。