事件

2023 年8 月24 日，祖名股份发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，利润短期承压

2023H1 营收6.77 亿元（同减7%），归母净利润0.18 亿元（同减24%）。上半年毛利率25.43%（同增1pct）；净利率2.34%（同减1pct）；销售费用率14.97%（同增0.1pct）；管理费用率4.83%（同增0.3pct）；营业税金及附加占比0.56%（同增0.1pct）；经营活动现金流净额0.68 亿元（同增169%）。其中2023Q2 营收3.52 亿元（同减10%），归母净利润0.08 亿元（ 同减46% ） 。毛利率 25.2% （ 同减0.4pct），净利率2.04%（同减2pct），销售费用率15%（同增0.5pct），管理费用率4.95%（同增0.2pct），营业税金及附加占比 0.58%（同增0.1pct）。

重点发力新兴渠道，全国化扩张进行中

分产品看，2023H1 生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他产品营收为4.47/0.89/0.38/0.77 亿元， 同减10%/1%/7%/13%。分渠道看，2023H1 经销/直销/商超营收为4.45/0.72/1.34 亿元，同减4%/1%/25%。分区域看，2023H1浙江省/江苏省/上海市/其他地区/境外地区营收分别为4.43/1.31/0.68/0.33/0.02 亿元， 同比-6%/+1%/-33%/+43%/-17%。截至2023H1 末，经销商总计1746 家，净增加102 家。公司在新媒体等渠道加大品牌宣传力度、增加消费者互动，未来将积极拥抱新渠道，直播、短视频、私域团购等领域重点发力。

盈利预测

我们看好公司形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，打造新增长曲线。根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS为0.57/0.85/1.16 元（前值分别为0.65/0.91/1.24 元），当前股价对应PE 分别为40/27/20 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。