休闲食品：收入稳增长，利润阶段性承压

2022 年上市公司休闲食品行业营收及归母净利润分别为451.98/34 亿元，分别同比+8.6%/-20.1%。2023Q1 年休闲食品行业营收及归母净利润分别为114.64/10.27 亿元，分别同比-1%/+45%。2022 年毛利率和净利率分别28.25%/8.52%，同比-1.28/+1.49pct。2023Q1 毛利率和净利率分别29%/15.2%，同比-6/-4.2pct。2022 年疫情导致线下门店客流降低，叠加棕榈油、面粉等原材料及能源等成本上涨，业绩阶段性承压，2023Q1 鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油等原材料整体有所回落。2023 年疫情恢复，线下消费场景复苏助力连锁经营单店营收逐步改善。盐津铺子、劲仔食品渠道转型加速释放红利，收入、利润增长同比环比加速明显，甘源食品产品、渠道调整到位，多个事业部齐发力下二季度有望释放势能；紫燕、绝味疫情下逆势开店，销售旺季望加速单店修复和增长，随着鸭副、牛肉等价格回落，成本压力缓解带动利润改善。

费用率逐步优化，利润弹性有望释放

疫情下2022 年休闲食品行业利润阶段性承压，主要企业优化费用率，收缩费用投放，行业期间费用率有所下降，2022 年休闲食品行业销售费用率/管理费用率13.7%/4.9%，分别同比-0.2/-0.1pct。2023Q1 休闲食品行业销售费用率/管理费用率12.9%/5%，分别同比-2.5/-0.2pct，整体费用率明显回落。盐津、甘源、劲仔渠道转型持续放量，规模效应凸显叠加降本增效带动费用率改善，良品铺子2023Q1 精准营销，提升费效；绝味收窄加盟商补贴力度带动费用率下行，助力利润改善。我们预计2023 年主要企业继续收窄费用率，精准投放降本增效，叠加规模效应和成本回落，利润弹性望释放。

行业评级及投资策略

伴随线下消费场景、客流量加快恢复，连锁业态单店营收加快修复或稳增长，零食专营渠道持续扩张。整体我们维持“推荐”评级，零食专营渠道仍是主线，我们继续重点推荐休闲食品三剑客（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品），关注良品铺子、紫燕食品和绝味食品门店改善，重视西麦食品、有友食品。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。