事件

2023 年4 月27 日，祖名股份发布2022 年年报和2023 年一季报。

投资要点

业绩符合预期，利润短期承压

2022 年营收14.87 亿元（同增11.24%），归母净利润0.38亿元（ 同减31.12% ） 。2022Q4 营收3.74 亿元（ 同减0.06%），归母净利润0.01 亿元（同减91.31%），利润承压系大豆等原材料、能源价格持续高位运行。2023Q1 营收3.25亿元（ 同减3.65% ） ， 归母净利润0.09 亿元（ 同增20.33%）。2022 年毛利率25.36%（同减1pct），2023Q1 为25.68%（同增2pct）；2022 年净利率2.55%（同减2pct），2023Q1 为2.68%（同增0.4pct）。2022 年销售费用率为15.27% （ 同增0.6pct ） ， 2023Q1 为14.93% （ 同减0.3pct）；管理费用率为4.67%（同减0.1pct），2023Q1 为4.71%（同减0.4pct）。2022 年经营活动现金流净额为1.93亿元（ 同增54.4% ） ， 2023Q1 为0.28 亿元（ 同增411.5%）。2023Q1 末合同负债0.04 亿元，环减0.01 亿元。

产品矩阵持续完善，渠道优势逐步释放

分产品看，2022 年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他产品营收为9.78/2.33/0.75/1.74 亿元， 同比9.4%/11.52%/14.8%/10.19%。其中瓶装饮品类快速增长，弥补了原自立袋豆奶销量的下滑。当前公司已形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，产品品类超400 个。分渠道看，2022 年经销/直销/商超营收为9.27/1.87/3.64 亿元，同比8.39%/20.68%/ 14.36%。分区域看，2022 年浙江省/江苏省/上海市/ 其他地区/ 境外地区营收分别为

9.7/2.6/1.7/0.8/0.1 亿元，同增13%/5%/5.5%/30%/4%。截至2022 年底，经销商总计1644 家，净增加191 家。公司充分发挥渠道优势和品牌优势，通过微信公众号、抖音、小红书等新媒体及视频推广、直播等增加认知度，与直播平台“东方甄选”合作开发的玉米汁产品广受好评。新品投入力度加大，全年完成包括特种玉米汁，低糖豆乳，芝麻黑豆豆乳及生椰豆乳等多个新品开发和改良，提升豆腐保质期，对“江南一绝”休闲类产品进行高端化升级。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.65/0.91/1.24 元，当前股价对应PE 分别为38/27/20 倍，维持“买入”投资评级……

风险提示

宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。