事件：

祖名股份发布年报：2020 年，公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.94%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长12.01%。其中第四季度，公司实现营业收入3.34 亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润0.24亿元，同比降低18.63%。

投资要点：

生鲜豆制品增长稳健，区域拓展逐步展开。2020 年公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.94%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长12.01%；实现归母扣非净利润0.94 亿元，同比增长14.60%。

分产品看，生鲜豆制品增长稳健，疫情影响外出早餐，植物蛋白饮品收入承压。2020 年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品分别实现营业收入8.24/1.68/0.72 亿元， 分别实现营业收入占比67.23%/13.72%/5.88%; 分别实现同比增长

28.95%/(-15.57%)/2.9% ； 其中销量分别同比增长26.50%/(-15.35%)/0.23%。分区域来看，浙江/江苏/上海/其他地区分别实现营业收入为8.04/2.28/1.45/0.44 亿元，分别实现营收占比65.65%/18.66%/11.81%/3.57%, 分别实现同比增长11.20%/28.81%/23.93%/57.14%。浙江/江苏/上海/其他地区2020 年经销商数量分别为730/401/199/112 家， 分别新增经销商数量为77/51/70/31 家。

2021 年营收目标积极，短期原料价格上涨利润承压。2020 年度，子公司安吉祖名实现营业收入6.60 亿元，同比增长19.71%；但净利润的增长幅度仅为0.42%，主要由于原材料黄豆的采购价格上涨导致。今年一季度，大豆价格仍然保持高位，公司大豆原料成本占比较高，对利润产生一定影响。2021 年一季报公司实现营收3.04 亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润0.12 亿元，同比降低47.37%。

2021 营收目标积极，公司2021 年度的营业收入目标为同比增长15%。

盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为人民币1.09/1.41/1.62 亿元，对应的PE 分别为42.72/32.92/ 28.80倍。短期大豆价格高位对公司利润产生压力，但是公司生鲜豆制品业务增长稳健，且在江浙沪区域具有一定品牌影响力，区域拓展稳步推进。长期看好豆制品行业所具有的扩容空间以及品牌豆制品企业的集中度提高，看好祖名股份生鲜豆制品的市占率提高。维持增持评级。

风险提示：原料上涨超预期，食品安全问题，经济发展不及预期，公司经营不及预期。