事件：8 月30 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收2.62 亿元，同比增长22.45%；归母净利润-0.32 亿元，亏损同比增长24.87%。

业务收入增长良好，安全生态等集成业务H1 增速较快，短期影响整体毛利率水平。2023 年H1，公司在降本控费的基础上，持续推进业务转型，在人才引进、业务拓展、产品研发、技术创新等方面均加大投入，导致业绩承压。按业务构成看：2023 年H1，1）网络安全产品营收1.61 亿元，同比增长4.3%；公司聚焦商用密码新规范下的合规应用，研发商用密码智能监管服务平台产品；研发V2X密码计算、管理与通信芯片模组一体化的车联网V2X 集成版卡，布局车联网车际安全内核。2）网络安全服务营收0.73 亿元，同比增长39.9%；公司大力加强政务系统和大型企业的密码安全建设，在政府、军队等行业市场持续深耕发展，继续加大区域业务的覆盖率，扩大网络安全服务的范围。3）网络安全生态营收0.28 亿元，同比增长279.2%；公司安全集成业务大幅增长，致使毛利率受到一定影响。2023 年H1 公司毛利率为56.1%，同比下降9.0 个百分点。

数字要素市场建设带动安全市场扩容，助力公司未来增长。从“数据二十条”、《数字中国建设整体布局规划》等政策发布，到任命国家数据局局长、《企业数据资源相关会计处理暂行规定》印发，数据要素市场建设的重要性提升至空前的高度。根据上海数据交易所研究院数据，2021 年我国数据要素市场规模达到815亿元，2021-2025 年预计市场规模复合增速超过25%。公司以密码技术为基础，已经形成密码驱动的数据安全产品体系，随着数据要素市场的建设带动相关安全市场规模扩容，有望为公司未来业绩增长提供有力支撑。

政策推动下信创产业加速发展，军队军工订单逐渐放量。2023 年上半年，公司注重云安全服务业务拓展，与华为云计算技术有限公司就开展相关业务签署了合作协议，并以密评密改为抓手连续中标多个省市级“政务云”项目，成功签约深智城国家级密码资源池试点建设项目、国家版本馆项目等；持续推进信创市场、政务市场的项目落地，进一步加大证照电子化、电子票据、移动支付等业务的市场投入，增加市场影响力。在军工军队方面，公司持续加大自主研发投入，实现了多型号项目突破，随着国防建设的数字化、信息化水平不断提高，公司军队业务有望较快增长。

盈利预测：考虑到宏观经济因素及公司部分业务递延影响，下调23-25 年归母净利润预测至1.95/2.82/3.83 亿元（调整幅度-22.6%/-15.3%/-8.5%）；23-25 年EPS 分别为1.06/1.53/2.07 元，对应PE 为22x/15x/11x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展不及预期。