本报告导读：

1Q22业绩低于预期，但毛利率环比回升，公司大尺寸硅片和功率芯片募投项目进展顺利，未来业绩将迎来高速增长。

投资要点：

维持“增持”评级，下调目标价为75.15元。公司积极拓展大尺寸抛光硅片业务，新设半导体功率芯片及器件公司。考虑公司在硅材料全套产业链布局有望为公司带来长期成长性，而1Q22 业绩不及预期，下调2022-2024 年EPS 为1.67、2.27、2.82 元（原预测值2022-2023 年为1.99、2.89 元），给予2022 年45 倍PE，下调目标价75.15 元，维持“增持”评级。

1Q22 业绩低于预期，公司核心业务能力不变。公司22 年Q1 营收0.96 亿元，YoY+12.9%；归母净利润0.20 亿元，YoY-41.9%；毛利率43%，环比+10.04pct。受上游硅原材料涨价影响，公司净利润同比下降；环比4Q21，公司调整价格策略1Q22 毛利率有大幅回升。

稳固小尺寸硅片市场，拓展大尺寸硅片业务。公司是国内小尺寸研磨硅片龙头，并大力发展6-8 英寸抛光硅片。2021 年，公司募投《高端分立器件和超大规模集成电路用单晶硅片》项目投资进度近半（为48%），正在安排设备安装和工艺调试，预计今年4 月下旬具备通线条件，将成为公司打开业绩增长新引擎。

积极布局半导体功率芯片及器件，构建从晶棒到分立器件芯片全套产业链。2021 年公司新设江苏皋鑫，原有业务稳定、订单饱满，新开展《器件芯片用硅扩散片、特种高压和车用高功率二极管生产》项目，创造新的利润增长点。

风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；扩产进度不及预期。