事件：公司近日发布2021 年年度报告以及2022 年一季度业绩报告，2021 年公司实现营收4.37 亿元，同比增长60.13%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长51.44%。2022 年一季度公司实现营收0.96 亿元，同比增长12.92%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下滑41.87%。

受上游原材料涨价影响公司盈利水平下降，业绩短期承压。公司22Q1 单季度实现营收0.96 亿元，同比增长12.92%，环比下跌22.58%；实现归母净利润0.2 亿元，同比下跌41.87%，环比提升11.11%。自21Q4 以来公司盈利水平大幅下降，主要受上游多晶硅原材料价格上涨影响，其中22Q1 经营环比有所改善，一季度毛利率环比提升10.04 pct来到43.68%，净利率环比提升7.41 pct 达到25.28%，带动一季度利润环比增长。我们判断伴随上游成本多晶硅价格上涨压力缓解，公司整体盈利能力有望逐步提升；此外，公司主要生产基地分别位于宁夏、浙江、西安、南通等城市，其中硅片生产基地浙江及西安均受到疫情冲击，造成经营短期承压。

公司进一步巩固自身小尺寸市场地位，拓展功率器件业务提升竞争力。公司自成立以来一直致力于半导体硅材料及其制品的研发、生产与销售。报告期内，公司完成研磨硅片扩产以及单晶硅棒扩产项目，大大增加了公司在4-6 英寸小尺寸硅材料领域的产能规模，进一步提升了公司的盈利能力。此外公司积极开拓海内外市场，以扩大产能的高效利用，目前公司产品已出口至中国台湾、日本、韩国、东南亚、美国等地区，进一步巩固和提升公司的市场地位和竞争能力；此外公司纵向延伸投资布局，设立合资公司江苏皋鑫，布局功率器件板块业务。皋鑫是专业生产半导体功率芯片及器件的国家高新技术企业，具有国际先进水平的的塑封高频高压二极管全套制造技术和生产线，目前计划通过新建厂房来完成产能的扩建，并积极推动《器件芯片用硅扩散片、特种高压和车用高功率二极管生产项目》，进一步丰富公司产品类型，创造新的利润增长点，提升公司可持续发展能力和核心竞争力。公司投资皋鑫后，将纵向拓展业务布局，进一步提升产业链竞争力，打造全产业链业务平台。

募投项目进展顺利，拓展大硅片业务成长空间广阔。报告期内公司募投项目进展顺利，截至目前已完成厂房建设与设备安装调试等工作，后续将有望顺利通线。在8 寸硅抛光片领域，公司技术积累多年， 8 英寸抛光片项目通线流片顺利投产后，将丰富公司在半导体硅片领域产品布局，在巩固小尺寸硅片市场地位的同时，稳步拓展大尺寸硅片市场，未来成长空间广阔。

投资建议：考虑到疫情以及皋鑫并表影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.77 亿元、2.47 亿元、3.06 亿元，对应PE 为23 倍、17 倍、13倍（原22-23 年预测为1.81/2.65 亿元），考虑到公司作为国内硅材料领域优秀厂商，盈利水平出色，给予公司“买入”评级。

风险提示：1、下游行业的市场需求量不及预期；2、公司生产线产能扩大不及预期；3、上游原材料价格波动；4、研报使用信息更新不及时。