3 月SW 半导体指数下跌12.78%，估值处于近三年的最低位。2022 年3 月费城半导体指数下跌0.02%，跑输纳斯达克指数3.43pct，年初以来下跌13.11%，跑输纳斯达克指数4.00pct。SW 半导体指数下跌12.78%，跑赢电子行业2.19pct，跑输沪深300 指数4.94pct；年初以来下跌22.19%，跑赢电子行业3.27pct，跑输沪深300 指数7.66pct。从半导体子行业来看，全部下跌，其中半导体材料、模拟芯片设计、数字芯片设计跌幅居前，分别下跌16.85%、13.90%、13.42%；分立器件、半导体设备跌幅靠后，分别下跌8.83%、10.88%。截至22 年3 月31 日，SW 半导体PE（TTM）为47 倍，创近三年新低。

半导体销售额同比增长32.4%，联电和矽力杰2 月收入亮眼。2022 年2 月全球半导体销售额为525 亿美元，同比增长32.4%，环比增长3.4%，同比增速较上月扩大5.6pct；日本半导体设备销售额为2940 亿日元，同比增长56.8%，环比减少4.0%，同比增速较上月收窄12.6pct。存储芯片2 月合约价格稳定，3 月现货价格DRAM 下跌，NAND 上涨。基于台股月度营收数据，2 月整体环比减少，同比增速相比1 月略有扩大，其中联电和矽力杰表现亮眼，分别同比增长39.21%（+7.38pct）、65.14%（+33.63pct），环比增长1.65%、-1.20%。

投资策略：汽车成为重要增长极，拉动模拟、功率及MCU 需求。半导体行业在经历21 年的缺货涨价后，部分下游需求在22 年出现放缓，我们认为，2021年的高基数为2022 年增速带来的压力将逐月明显，同时1Q22 受国内疫情反复，部分企业供需或受影响，同时4 月是年报和一季报发布密集期，建议关注景气度较高或业绩有望超预期的公司。从台股半导体企业的月度收入来看，模拟芯片设计企业矽力杰和成熟制程晶圆代工联电表现亮眼，另根据ICInsights 的预计，未来几年模拟、MCU 增速最高的下游均是汽车，建议关注圣邦股份、芯朋微、力芯微、中芯国际、华虹半导体、闻泰科技、士兰微等。

月专题：芯源系统——专注高性能大功率电源解决方案。芯源系统（MPS）2021年收入12.08 亿美元，净利润2.42 亿美元，产品包括DCDC 转换器、ACDC 转换器、LED 驱动、电池管理等，广泛用于计算与存储（31%）、汽车（17%）、工业（15%）、消费（23%）和通信（14%）等应用领域。公司目前产品料号超4000 种，员工超2200 名，客户超万家。截至22 年3 月31 日，公司市值为226 亿美元。凭借专有工艺平台BCD Plus，公司于2014 年首次为英特尔Grantley 服务器平台提供核心供电方案，未来将更加聚焦在计算和汽车领域。公司4Q21收入3.4 亿美元（YoY 44%,QoQ 4%），预计1Q22 收入3.5-3.7 亿美元（YoY39-44%,QoQ 5%-9%），2022 全年收入15.3 亿美元，同比增长26%。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。