11 月半导体指数上涨，相较历史估值水平具备安全边际2021 年11 月费城半导体指数上涨11.07%，跑赢纳斯达克指数10.81pct，年初以来上涨37.12%，跑赢纳斯达克指数16.56pct。申万半导体指数上涨8.68%，跑赢电子行业0.15pct，年初以来上涨38.31%，跑赢电子行业23.58pct。从半导体子行业来看，集成电路、分立器件、半导体材料的月涨跌幅分别为7.64%、30.30%、5.78%，年初以来的涨跌幅分别为32.91%、45.18%、73.89%。截至2021 年11 月30 日，申万半导体指数PE（TTM）为64 倍，相较历史估值水平具备安全边际，处于近五年估值21.30%分位、近三年估值17.33%分位、近一年估值7.82%分位。

半导体销售额增速继续收窄，台股设计制造企业环比减少2021 年10 月全球半导体销售额为488 亿美元，同比增长24.0%，环比增长1.1%，同比增速较上月收窄3.6pct；北美半导体设备销售额为37.42亿美元，同比增长41.3%，环比增长0.6%，同比增速较上月提高5.8pct。

DRAM 合约价格出现下跌，NAND 现货价格出现回升。基于台股月度营收数据，台股IC 设计、制造11 月合计收入环比分别减少11.72%、9.36%，封测环比基本持平。其中台积电10 月收入同比增长12.77%，增速收窄6.90pct；联发科同比增长22.91%，增速收窄3.60pct；日月光封测同比增长32.06%，增速收窄0.64pct。

投资策略：明年半导体增速放缓，关注具有持续增长动力的公司WSTS 发布最新预测，预计2021、2022 年全球半导体销售额分别为5530、6015 亿美元，分别同比增长25.6%、8.8%。基于3Q20 以来的高基数和部分消费电子需求放缓，我们认为国内半导体公司的整体增速也将明显放缓，并进入分化行情。从月度数据来看，短期行业景气度边际走弱，DRAM 合约价格出现下跌，台湾设计企业、制造企业11 月收入环比减少，我们对半导体板块性走势短期相对谨慎，建议关注品类持续扩张的模拟企业、已崭露头角的AIoT 和3C 芯片领域平台型企业以及受益国内晶圆厂扩建的设备材料企业，推荐圣邦股份、思瑞浦、芯朋微、晶晨股份、卓胜微、北方华创、中晶科技、安集科技、鼎龙股份等。

月专题：英飞凌——电气化和数字化的半导体解决方案领导者英飞凌FY2021 收入110.60 亿欧元，净利润11.69 亿欧元，产品类型多样，包括功率器件、电源管理芯片、射频芯片、微控制器、存储芯片、传感器芯片等，为电气化和数字化客户提供半导体解决方案，汽车电子业务占收入的44%。2020 年公司在全球半导体市场排名第9 位，在功率领域排名第一，占比19.7%。截至2021 年11 月30 日，公司市值为525亿欧元。Q1 FY2022 收入指引30 亿欧元，同比增长14%，环比基本持平，公司看好FY2022 汽车电子业务的高增长。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。