立方制药公布2024 年三季报，2024 年Q1-Q3 公司营业收入11.3 亿元，同比-26.2%（去年同期未剥离商业业务），归母净利润1.2 亿元，同比-30.6%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比-24.1%。

2024Q3 单季度，公司营业收入3.6 亿元，同比+38.6%，环比-18.3%；归母净利润0.4 亿元，同比+3.2%，环比-11.7%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比+1.5%，环比-13.9%。

环比营业收入有所承压，费用端管控良好。立方制药2023 年前三季度未完全剥离商业业务，因此关注2024 年营业收入环比变化更能代表公司实际经营变化。公司2024 年Q3 单季度营业收入环比有所下滑，主要原因为公司生产节奏变动导致的发货节奏变动。费用端，公司2024 年Q3 单季度销售费用率44.4%，环比下降4.3 个百分点；管理费用率5.4%，环比下降0.8 个百分点；研发费用率4.8%，环比增加1.8 个百分点，费用管控良好，研发投入增加。

关注大单品放量潜力，为长期增长打下基础。立方制药多个产品具备大单品放量潜力，益气和胃胶囊独家中药基药品种持续放量。盐酸羟考酮缓释片为国内10mg 规格首仿，40mg 规格获批后品规更加完善。公司此前于2023 年下半年收购九方制药51%股权，为公司带来国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药），具备长期增长潜力。

持续发力精麻领域，后续储备丰富。公司基于渗透泵技术平台，持续投入研发，在盐酸哌甲酯缓释片（最复杂工艺的三层芯渗透泵制剂）上取得重大突破。同时公司基于对渗透泵技术的理解与经验，积极开展渗透泵剂型的改良型新药开发，实现渗透泵控释技术应用的新突破，为未来发展储备项目。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好立方制药大单品放量的潜力，同时看好公司在精麻领域的布局。考虑到公司经营实际情况与产品放量节奏，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.6 亿元、2.2 亿元、2.8 亿元，同比-28%、+34%、+28%，对应PE 22x、16x、13x，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：销售不及预期风险、研发不及预期风险、支付政策环境变化风险、竞争加剧风险等。